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2022년 12월 21일 수요일

유튜브 멤버십 운영 1년간의 소고, 진심으로 감사했던 한 해!

유튜브 멤버십을 시작한지도 벌써 1년 정도 되어갑니다. 제 딴에는 작년 이맘때쯤 결정한 가장 큰 의사결정 중 하나가 아니었나 생각합니다. 무미건조하고 평온한 일상에 작은 조약돌 하나를 던졌습니다.

분야를 막론하고 유튜브 멤버십을 준비하시는 분들, 또는 유튜브 멤버십 구독을 고민하고 계신분들께 저의 소고가 작은 도움이 될 수 있으면 좋겠습니다. 저도 멤버십과 관련해서 쓴 에너지가 조금 있었던터라 한해를 정리하는 차원에서 기록을 남겨봅니다.

멤버십 시작 계기

"유명해지기는 싫은데 돈은 많이 벌고 싶습니다." 이런 이야기가 있습니다.

"유튜브는 재미있는데 알려지는 건 싫습니다." 이게 제 마음입니다. 유튜브를 해보신 분들은 아시겠지만 정말 재미있습니다. 중독성도 있습니다.

어쨌든 일단 지금 템포로 재미없어 보이게 유튜브를 운영하면 일정 부분 소기의 목적은 달성합니다. 문제는 라이브 방송이었습니다. 라이브의 재미를 알고 나서는 자주 라이브 방송을 했습니다. 유튜브는 라이브를 하면 불특정 다수에게 노출을 늘려줍니다. 그래서인지 방송 중 초치는 사람들이 종종 들어왔습니다.

공짜로 제 경험과 노하우를 가져 가면서도 시덥지 않은 소리로 시비거는 무리들이 있습니다. 처음에는 그런 사람들을 거르려고 멤버십을 소규모로 시작하게 되었습니다. 물론 지금도 아주 소규모입니다.

이왕 하는 것, 혹시라도 잘 돼서 돈도 좀 벌리면 현금흐름도 생기니 금상첨화라서 더 즐겁게 하지 않을 이유가 없었습니다.

멤버십에 왜 가입할까?

누군가는 리딩방 정도로 오해할지도 모르겠습니다. 하지만, 멤버분들은 공감하시겠지만 리딩방은 아닙니다. 리딩은 제가 혐오하는 분야이며, 리딩을 할 실력도 깜도 마음도 없습니다. 그리고 무엇보다 저희 방송을 보시는 분들 상당수 인원이 베테랑 투자자들입니다. 이미 리딩 같은것을 들으러 다니시는 분들이 아닙니다.

'보통 가치투자자들은 컨텐츠에 돈을 잘 안 쓴다'라고 합니다. 큰 범주에서 보면 틀린 말은 아닙니다. 원래 어떤 분야든 초보자 시장이 제일 큽니다. 컴퓨터 서적도 그렇고, 부동산 경매, 주식강의 등등 어떤 분야든 다 그렇습니다. 초보자가 돈을 쓰고 강의를 들으면 해당 분야에 대한 지식을 빠른 속도로 높여 나갈 수 있습니다. 그리고 그 시장이 인원도 많고 사람을 속여(?) 먹기도 좋습니다.

하지만 어느 정도 실력이 있는 사람들을 상대해서는 그런 컨텐츠 사업을 하는게 쉽지는 않습니다. 가치투자 컨텐츠를 판매하는 아이투자가, 초보자들을 상대로 주식 리딩과 대출을 주력으로 영업하는 한국경제TV를 규모면에서 영원히 이길 수 없는 마음 아픈 이유이기도 합니다.

그렇다면 베테랑 가치투자자, 그리고 이제 막 가치투자에 입문한 똑똑하고 현명한 사람들이 제 채널에 왜 돈을 쓸까요? 그 부분을 생각해 보았습니다.

배우려고

이 '배우려고'도 두가지 갈래가 있을것 같습니다. 1) 투자자체에 대해서 아직 잘 몰라서 그걸 배우려는 수요, 2) 투자는 어렴풋이 알 것 같은데, 일상이 바빠서 기업과 산업에 대한 팔로업을 진행할 시간이 부족한 경우 이를 충족하기 위한 수요. 그렇다면 이 시간을 단축해 주기 위해서 제가 할 수 있는 것은 무엇인가를 고민하고 행동하게 됩니다.

실전 전업투자자의 생각 플로우 팔로업

아마도 '실전 전업투자자는 무슨 생각으로 기업을 고르고, 투자 의사결정을 하나?' 그런 궁금증도 있을 줄 압니다. 그런 호기심에 대한 기대감을 충족하기 위한 수요도 있을 것으로 보고 있습니다.

개인적인 리스펙

오래도록 저의 글을 읽어 오신 독자분들도 꽤 계시는 것으로 알고 있습니다. 저의 사상(?), 생각, 투자관, 태도, 아니면 외모(ㅋㅋ) 무엇이 되었든 저를 개인적으로 리스펙 해 주셔서 구독해 주시는 분들인데요. 이분들도 몇몇 분을 만나 뵈었는데, 사회적으로 대단하신 분들이 많으셨습니다. 그분들께서 어찌 한낱 백수에 불과한 저에게 '팬입니다'라고 말씀해 주실 때는 송구스러워서 몸둘바를 몰랐습니다.

이제는 멤버들과 정이 들어서

오래도록 함께 웃고 떠들다 보니 멤버들끼리 정도 많이 들었습니다. 저만 그런 것은 아닐거라고 생각합니다. 아마도 이제는 멤버들끼리 정도 많이 들어서, '딱히 얻을 게 없어도' 라이브에 발길을 주시고, 카페에서 소통하면서 소모임을 하시는 분들도 꽤 생기신 것 같습니다.

나는 무엇을 줄 수 있을까?

어쨌든 저를 응원해 주시는 고마운 분들이고, 그 중에서도 금전과 시간까지 투자하며 저와 함께하시는 분들이니 더 고마울 수 밖에 없습니다. '저는 무엇을 줄 수 있을까?'를 늘 고민합니다. 블로그와 유튜브 운영을 꾸준히 열심히 하는게 일단은 멤버십분들께 드릴 수 있는 가장 기본적인 보답이 아닐까 생각합니다.

하다보니..?

그런 생각의 연장선에서 매주 일요일마다 멤버십 라이브를 진행하고 있습니다. 사실 이게 정형화 되거나 '매주 하겠다'고 개런티 된 것도 아닙니다. 제가 하기 싫으면 안하면 그만입니다. 그렇지만 개인적으로 루틴을 만드는 것도 좋고, 덕분에 저도 공부를 하게 되어서 어쩌다 보니 매주 하게 되었습니다. 자리가 잡히고 나서는 빼 먹는 날 없이 개근방송을 하고 있습니다. 개인적으로도 뿌듯하고 성취감이 있습니다. 아무래도 이 주말 라이브를 통해서 공부할 거리를 공유하고, 소통도 하는 등의 작업들이 가장 활발하게 일어나는 것 같습니다.

가격 책정

매일 발행되는 경제 신문인 매일경제의 월 구독료는 25,000원입니다. 주간지인 이코노미조선의 구독료는 월 18,000원입니다.

터무니 없는 가격을 받을 수는 없었습니다. 이 정도 수준에서 절충하는 것이 합리적이라고 생각했습니다. 물론, 저도 최선을 다해 리서치를 하고, 자료를 예쁘게 만들려고 노력하고 있으며, 방송을 할 때는 최선을 다해서 소통합니다.

구독자들에게 경제적 부담을 주면 안 된다고 생각했습니다. 그래서 월 12,000원 정도를 적정선이라고 보았습니다. 제가 갈아넣는 노동력과 그동안 축적한 지식들도 많이 들어가서 비싸지는 않은 가격이라고 생각하고 있습니다.

그 위 가격대에 결제를 해 주시는 분들이 종종 계시는데, 그건 컨텐츠 보다도 저에 대한 리스펙이라고 생각하고 있습니다. 그 분들께도 정말 감사하게 생각합니다.

유료 텔레그램 채널 운영권유와 관련하여..

주변에서 텔레그램 채널을 다시 운영해달라는 요청이 정말 많습니다. 거짓말이 아니고 유료 채널이라도 만들어 달라는 요청이 많습니다.

금전적인것만 생각하면 유료 텔레그램을 하지 않을 이유가 없습니다. 사실 안하면 바보입니다. 하지만 제 마음에 내키지 않는 부분이 있어서 유료 텔레그램 채널을 운영하지 않고 있습니다. 그 이유를 하나씩 말씀드리겠습니다.

유튜브 멤버십과 비교했을 때 유료 텔레그램은 금전적인 부분에서 압도적으로 이익입니다.

유튜브 멤버십은 결제가 까다롭고 어렵습니다. 유료 텔레그램은 무통장 입금을 받으므로 결제가 쉽습니다. 그리고 유튜브 멤버십은 수수료를 무려 40% 가까이 떼어갑니다. 1만 원을 받아도 4천 원은 구글 몫입니다. 그렇지만 유료 텔레그램은 일단 1만 원을 받으면 세전 1만 원이 모두 운영자 몫입니다. 일단 이 부분에서 비교가 불가능합니다.

그리고 모객도 유료 텔레그램이 쉽습니다. 보통 유료 텔레방 하나에 1,000명이 넘어가는 경우는 허다합니다. 한명에 3만 원만 받아도 한달 수입이 3,000만 원입니다. 전업투자를 하면서 저 정도 현금흐름이 생긴다면 그보다 압도적인 생활은 없을 것입니다. 하락장도 당연히 두렵지 않겠지요. 아무리 100억이 있어도 저 정도 현금흐름은 결코 무시할 수 없습니다. 유튜브는 모객도 어렵습니다. 특히, 저처럼 사투리가 심하고 말이 어눌한 사람은 더 그렇습니다.

유튜브 멤버십은 리딩을 하지 않더라도 투자 이야기를 다루기만 하면 유사투자자문업 등록 대상입니다. 유료 텔레그램은 보통 분기 단위로 방을 바꿔가면서 메뚜기 뛰기식 영업을 하기 때문에 마음만 먹으면 유사투자자문업 등록을 하지 않고 단속과 법망을 피할 수 있습니다. 유료 텔레그램 운영자가 유사투자자문업 신고를 하지 않고 영업하거나, 허위의 정보를 기재하여 유사투자자문업 신고를 하면 불법이며 징역 1년 이하의 처벌을 받을 수 있습니다.

그리고 유튜브는 미국 세법의 영향도 받습니다. 텔레그램은 아니지요.

그런 유리한 부분들이 많음에도 불구하고 유료 텔레그램 채널을 하지 않고 있는 이유는 다음과 같습니다.

1) 기관 등 다른 사람이 작성한 리포트 도용, 신문기사 링크 전달이 거의 전부인 운영 방식이라면 그것으로 수익을 창출하는 것이 옳은가? 그리고 그 수익금액이 컨텐츠를 만든 애널리스트와 기자들보다 월등히 높은 수준이라면 확실히 그것은 윤리적으로 문제가 있다는 생각이 들었습니다. 최근 이런 여론을 의식해서인지 자신의 뷰를 몇줄씩 첨가하는 채널들도 있지만, 제 생각에는 '글쎄요..?'입니다. 제가 텔레그램 채널을 운영해도 위의 범주에서 크게 벗어나지는 못할 것이기 때문에 쉬이 시작할 생각을 하지 않고 있습니다.

2) 아시는 분들은 아시겠지만 과거에 무료로 대형 텔레그램 채널을 운영해 본적이 있습니다. 그 채널은 당장 유료로 전환해도 되는 수준이었다고 주변분들이 많이 귀띔해 주셨습니다. 유튜브와 텔레그램은 운영에 들어가는 에너지도 차원이 다릅니다. 유튜브와 텔레그램을 모두 운영해 본 입장에서 자신있게 말씀드릴 수 있습니다.

텔레그램은 화장실에 앉아서 똥을 누다가도 슥슥 보낼 수 있습니다. 그냥 손가락 몇번 까딱까딱하면 뭔가를 사람들에게 보낼 수 있습니다. 텔레그램 운영자가 작성한 자료도 아니고, 텔레그램 운영자 입장에서는 별 것 아닌 행위를 했음에도 사람들은 대단히 효용이 있고 감사하다는 착각을 일으킵니다.

그렇지만 멤버십 유튜브 라이브는 다릅니다. 일단 얼굴을 까야합니다. 이 부분이 큰 부담입니다. 제가 앉아 있는 환경도 구독자들이 다 지켜보고 있지요. 정갈하게 앉아서 해야합니다. 매주 일요일 마다 라이브를 하고 있는데, 한번 방송하면 연속으로 5~6시간 동안 불태웁니다.

1주일 동안 주말 방송을 위해서 꾸준히 공부합니다. 물론 이 부분은 제가 원래 공부해야 하는 부분이기는 하지만 그래도 에너지와 자원이 상당히 들어가는 것도 사실입니다.

사람들과 매주 5~6시간씩 만나서 공부를 하면서 공부 이외의 소통도 합니다. 이 부분에 대한 값을 환산할 수 있을까요?

저는 투자 공부를 시작한 지인들에게 이렇게 이야기합니다. 돈이 있으면 엄한데 쓰지 말고 대가들이 쓴 책을 사서 읽으라고 조언합니다. 그렇기 때문에 저는 유튜브 멤버십 라이브에 훨씬 더 많은 자원을 씁니다. 한달에 만 원을 쓰신 분들에게 대가들의 투자 서적에 투자하는 것 이상으로 압도적인 것들을 퍼담아 드리고 싶기 때문입니다. 처음에는 얼굴 알려지는 게 부담스러워 작은 허들로 시작한 멤버십 방송이지만, 이제는 저를 좋아하고 리스펙 해주시는 분들께 저도 무언가 드리고 싶어서 보답하는 방향으로 나아가고 있습니다.

매주 일요일에 연속 5~6시간, 매월 20~24시간 방송을 합니다. 제가 공부한 것들을 다 공유합니다. 그리고 즉석에서 저와 묻고 답하고 소통이 가능합니다. 이런 압도적인 리워드가 있는 방송이 한달에 고작 1만 원입니다.

그런데 텔레그램으로 남들이 쓴 컨텐츠를 도용하고, 손가락 장난질 찍찍 하면서 한달에 3만 원에서 5만 원, 나아가 8만 원에서 10만 원 이상을 받는 것은 양심상 도저히 실행할 수가 없습니다. 유튜브 멤버십 이상의 가성비와 리워드를 드리기가 어렵다는 게 제 판단입니다. 텔레그램 재개설을 기다리시는 분들은 그냥 제 유튜브 멤버십 방송에 놀러 오세요.

멤버십 방송을 시작한지 1년이 되었습니다. 1년 전에 구독을 시작하신 분들이 대부분 해지를 하지 않고 구독하고 계십니다. 그리고 멤버들끼리, 그리고 저와도 더 돈독해졌습니다. 종목을 찍어주고, 매매를 리딩해주는 방송도 아닌데요. 신기합니다. 그런데는 다 그만한 이유가 있겠죠?

멤버십 수입

유튜브 채널 운영을 목표로 하고 있는 분들이 가장 궁금해 하실 부분이 아닐까 싶습니다.

멤버십 수익은 들쭉날쭉합니다. 고정적이지 않습니다. 그렇지만 1년 정도 운영하니 어느 정도 평균치는 잡을 수 있게 되었습니다.

단도직입적으로 금액만 놓고 보면 편의점 아르바이트, 신문배달 아르바이트 보다 훨씬 못합니다. 정말 훨씬 못합니다. 유튜브 멤버십으로 한달에 수 천만 원에서 수억 원을 번다는 이야기를 가끔 듣습니다. 그것은 그분들의 역량이며 그분들의 영역입니다. 특정 분야에서 연예인급 인지도나 실력을 가지신 분 정도만이 도달할 수 있는 고지라고 생각합니다. 마케팅 역량이 뛰어난 아주 극소수에게만 해당하는 이야기입니다. 솔직히 저도 그 정도 벌 수 있으면 아주 좋겠습니다만, 해보니까 저는 중소기업 직장인 수준으로 버는 것도 포기한지 오래입니다.

모두가 이런저런 명분을 앞세우지만 유튜브를 시작하는데 돈이 결부되지 않을 수 없을 것입니다. 하지만 역설적이게도 유튜브는 돈을 좇으며 시작하면 지칩니다. 몇달 하지 못하고 중간에 포기하게 됩니다. 애초에 돈을 보고 유튜브를 시작하는 것 자체가 사람을 지치게 만들거라고 생각합니다. 멤버십은 더더욱 그렇습니다. 극소수 거대한 팬덤을 가진 사람들의 멤버십 수익을 듣고, '나도 해볼까?'하면 99.999% 그렇게 벌지도 못할 뿐더러 지쳐서 중간에 나가 떨어집니다.

구독자 16만 명을 보유한 한 연애채널이 있습니다. 이 채널에서는 멤버십으로 한달에 200만 원 정도의 수익을 올린다고 공개한 바 있습니다. 대충 계산기 두드려 보시면 답이 나오시겠죠?

유튜브는 내가 좋아서, 재미있어서 하지 않으면 지쳐서 중도포기 하게 되어 있습니다.

금전적 수입 외 얻은 것

금전적 성취까지 있었다면 더 좋았겠지만 안 그래도 그만입니다. 금전적 성취를 제외한 많은 것을 얻었습니다. 아무래도 타인으로부터 10원이라도 받다 보니 '유튜브를 더 꾸준히, 성실하게 운영해야겠다'는 책임감이라는 것이 생겼습니다.

주기적 루틴이 생겼다

매주 방송을 하는 것이 멤버들과 약조한 것은 아닙니다. 일단 제 스스로와의 약속이었고, 이 약속은 비교적 잘 지켜졌습니다. 지금은 멤버분들도 이 루틴에 맞춰서 생활하시는 분들이 많이 늘어났습니다. 개인적으로 뿌듯하고, 감사한 마음이 아주 큽니다.

나태한 전업투자자 생활에 일상의 작은 루틴들이 생기니 제 삶과 건강에도 큰 도움이 되고 있습니다.

나도 강제로 공부를 하게 된다

직장에 다니는 분들보다야 자유시간이 압도적으로 많습니다. 투자 공부를 하지 않는 것은 아니지만 그 전에는 너무 게을렀습니다. 하지만 정기적인 멤버십 라이브를 하면서 부터는 저도 좀 더 공부를 하게 되었습니다. 멤버십 방송 덕분에 저도 백수한량이 아니라 부지런히 무언가 하면서 살아가는 생동감 있는 사람이 되었다는 좋은 기운을 얻고 있습니다.

좋은 사람들을 얻었다

구독자 중 한 사람이 조언한 대로 '불가근불가원(不可近不可遠)' 원칙을 지키려 하고 있습니다. 굳이 서로의 사생활을 공유하거나 오프라인에서 관계를 거미줄처럼 만들어 나갈 필요는 없습니다. 그것은 인생의 리스크를 높이고 훗날 고통을 줄 수 있는 행동임을 알기 때문입니다.

그럼에도 불구하고 온라인으로 1년 가까이 만나면서 소통하다 보니 정이 많이 들었습니다. 얼굴도 모르는 사람들인데도 서로 필명만 봐도 반갑고, 오랜 친구들보다 더 가까운 사이가 되었다는 느낌도 듭니다.

또 하나 놀라운 점은 멤버십 라이브에 참여하시는 분들 대부분 사회생활을 하는 분들입니다. 그러다 보니 재무/회계, 반도체, 디스플레이, 자동차, 화학, 물리, 자영업, 학계, 의료, 법조, 건설 등 광범위한 분야에 전문가들이 포진해 있다는 사실입니다. 라이브를 하면서 서로 전문분야에 대해 조언을 주고 받다보니 되레 제가 더 많이 배우게 된 한해가 아닌가 싶습니다.

온라인으로 친밀감을 키워가는 와중에 몇몇 분들은 실제 오프라인에서 뵙기도 했습니다. 정말 한분 한분 대단하고 멋있는 삶을 사시는 분들이셨습니다. 그렇게 알음알음 좋은 사람들과 인연을 만들었던 2022년 한해가 되었습니다. 멤버십 라이브를 시작하고 나서 좋은 사람을 얼마나 많이 얻었는지 모릅니다. 그것은 감히 돈으로 환산할 수 없는 가치라고 생각하고 있으며, 아주 감사하게 생각하고 있습니다.

재미와 물관리를 한번에 챙기다

무형자산을 다루는 업종에서 밥벌이를 해왔으면서도 '무엇가를 배우는데 돈을 내는 것'을 상당히 꺼림칙하게 생각했습니다. 그 생각은 꽤 오래갔습니다.

하지만 가만히 생각해 보면 대학도, 학원도 다 돈을 내고 무언가를 배우는 곳입니다. 사짜들이 판치는 재테크 시장도 '돈을 내고 무언가를 들으려는 수요'가 굉장히 크다는 것도 나중에 알았습니다. 하지만 이곳은 좀 왜곡이 되어 있었습니다. 주식시장만 해도 그 중 가장 수요가 큰 곳은 소위 '종목을 찍어주고, 매매 타점을 알려주는' 리딩 시장이 가장 큽니다. 예전에도 그랬고 지금도 큽니다. 그런식의 유료사업은 정말 안 좋게 봅니다.

하지만, 어떤 분야에 대한 '지식의 틀을 잡는데 들이는 시간을 단축하기 위해서' 돈을 내고 듣는 것은 나쁘게는 안봅니다. 저는 독학파라서 어지간하면 스스로 공부하고 배우는 타입입니다만, 세상사람 모두가 저 같을 수는 없습니다.

멤버십을 하고 나서 알게 된 사실이지만, 강사에 대한 리스펙으로 금전적 지불을 하면서 무언가를 배우는 게 당연하다는 생각을 갖고 계신 분도 많았습니다. 재테크에 국한되는 이야기는 아닙니다.

이분들과 일일이 친해지면서 면면을 보니, 사회적으로도 상당히 성공하신 분들이 많으셨습니다. 학벌도 좋고, 사회적으로도 성공했고, 금전적으로도 여유 있는 분들이 많아서 놀랐습니다. 그래서 저도 생각을 고쳐 먹게 되었습니다. '비용을 지불하고 무언가를 새롭게 배우는 사람들 중에 훌륭하신 분들이 많구나, 모두가 나처럼 독학파는 아니구나.'

한편, 그런 분들이 모이다 보니 커뮤니티의 물관리도 상당히 잘됩니다. 네이버 뉴스 아래에 달리는 댓글과 대형 유튜브 채널의 공개 라이브에 몰려 드는 사람들의 수질이 3급수나 5급수 쯤 된다면, 이렇게 소정의 금액으로 허들을 만들고 나니 모여 드는 분들이 1등급 청정수 분들입니다.

공짜로 뭔가를 취하려고 하는 분들보다 이렇게 대가를 지불하고 뭔가를 취하려는 분들이 역설적으로 더 기품있고, 매너도 있다는 것을 피부로 절절히 느낍니다. 그리고 다들 군소리들도 없으십니다. '진작에 유튜브 멤버십을 할 걸' 싶은 후회가 밀려 옵니다. 멤버십 라이브에서 소통이 즐거운 가장 큰 이유입니다. 물관리가 된 사람들끼리 어울려 노니까 시간가는 줄 모릅니다.

지난 1년간 진행한 컨텐츠

밸류에이션 공부

오랜 염원 중 하나였던 밸류에이션 공부를 함께 진행했습니다. 원래는 블로그에 시리즈물 컨텐츠로 만들 계획이었습니다. 그렇지만 유튜브에서 소통하면서 공부하는 쪽이 좋을 것 같았습니다. 그래서 유튜브 라이브를 진행하면서 함께 밸류에이션에 대한 공부를 하나씩 진행했습니다.

DCF 이론 수업 중 <자료 : 유튜브 채널 '재간둥이 송선생'>

DCF 실무 수업 중 <자료 : 유튜브 채널 '재간둥이 송선생'>

밸류에이션 수업은 현재까지 5회가 진행되었습니다.

RIM 이론 수업 중 <자료 : 유튜브 채널 '재간둥이 송선생'>

라이브 방송을 하면서 수업을 하니 장점이 많았습니다. 먼저, 이쪽을 전공하신 분들이 계셔서 코멘트를 들을 수 있었습니다. 그리고 참여자의 질문이 있는 경우 즉각 답변을 줄 수 있어서 컨텐츠가 더 풍부해지는 감도 있었습니다.

기업(종목) 알아가기 공부

매주 1개에서 2개 정도의 기업에 대해서 간략하게 공부하고 있습니다. 종목 추천 개념이 아니라 기업에 대한 지평을 넓히기 위한 목적입니다. 가끔 빼먹을 때도 있지만 1년 루틴을 제대로 지키기만 하면 미니멈 52개의 기업을 새롭게 알아갈 수 있습니다. 더 이상 넓혀갈 지평이 없을 때에는 기존 기업에 대한 팔로업도 진행하였습니다.

컬럼비아스포츠웨어, 아이패밀리에스씨, 대한약품, 아프리카TV, 일신방직, 제이에스코퍼레이션, 코웰패션, 조에티스, 츄이, 가비아, 신성통상, 브랜드엑스코퍼레이션, 네오위즈, 동국제약, 성광벤드, 파블로항공, 클리오, 신세계 I&C, 와이지-원, DN오토모티브, 모트렉스, 현대모비스, JTC, 이녹스첨단소재, 시디즈, 우리바이오, 한국가구, 고려신용정보, 경동나비엔, 디씨엠, CJ제일제당, 이상네트웍스, 인바디, 노바렉스, 오리온, LX인터내셔널, T. Rowe Price 등의 기업들에 대해서 공부하였습니다.

산업 공부

종종 산업에 대한 기본적인 공부도 진행하고 있습니다.

이차전지 공부 중 <자료 : 유튜브 채널 '재간둥이 송선생'>

2022년 한해동안 임플란트, 전기차 배터리, 라면, ICT 프리랜서 외주시장, 웹/앱 인터넷 산업, 화장품, 건강기능식품, 시니어산업, 일본OTT, 게임, 기자재, 음식료, 건설, 자동차, 타이어, 카메라모듈, 전력도매(SMP), 폴더블/핸드셋, 인구구조 변화 대응, 금융투자소득세 대응 방법 등을 공부하였습니다.

라면 산업 팔로업 중 <자료 : 유튜브 채널 '재간둥이 송선생'>

내년에도 새로운 산업에 대해 공부를 많이 할 예정입니다. 그리고 올해 공부했던 산업들은 f/up 차원에서 업데이트 하는 시간도 있을것으로 생각합니다.

이제, 기업공부는 국적을 가리지 않습니다

한국에는 여전히 싸고 훌륭한 기업이 많습니다. 저와 다수의 전업투자자들은 한국 기업에 관한 베테랑 투자자들입니다. 그러나 투자 대상을 한국에만 국한할 필요는 없습니다. 이제 슬슬 해외의 좋은 기업도 발굴하여 공부를 하고 있습니다. 축구와 재무가 전세계에 통용되는 언어이듯이 투자 프로세스와 방법론도 세계시장 어디에 있는 회사든 적용이 가능합니다. 그런 이점을 충분히 누리는 것도 더욱 중요해진 시점이라고 생각합니다.

도구들과 잡기들

저는 한글을 배우면서 동시에 컴퓨터를 만지기 시작했습니다. 컴퓨터 없는 제 인생은 상상도 할 수 없습니다. 제가 다른 전업투자자들에 비해서 블로그나 유튜브를 비교적 즐기면서 소통하는 것도 이와 같은 배경 때문입니다.

컴퓨터를 잘 다루는 것 하나만으로도 우위를 점할 수 있습니다. 직장인이든, 사업가든, 투자자든요. 그런 부분에서는 제가 나름대로 강점이 있습니다. 그래서 투자에 도움이 될만한 컴퓨터 사용 팁이나 서비스 사용팁도 부지런히 알려드리고 있습니다.

컴퓨터를 알면 1분 만에 할 수 있는 일도, 모르면 10시간이 걸리는 일들이라고 생각되면 앞으로도 가차없이 알려드릴 예정입니다.

투자철학 이야기

집중투자와 분산투자에 대해, 종목별 비중에 대해, 하락을 대하는 태도 등 투자철학에 대한 이야기도 다루어 보았습니다. 이 부분은 여기저기서 계속 듣던 이야기의 반복이고, 저 역시 반복해서 하는 이야기가 많습니다. 그러나 이 부분에 대해서 리마인드하는 것은 그 횟수가 아무리 많아도 모자람이 없다고 생각합니다.

투자관련 지식

동시호가제도 이해, CB/BW, 미국주식시장 기본 지식, 공시자료 다루는 법, 필요한 자료를 찾는 법 등 투자 실무와 관련해서 하나하나 짚어 드릴 부분이 있으면 다루어 왔습니다.

인생이야기와 잡담

투자는 우리 인생과 결이 맞닿아 있습니다. 금액의 크고 작음을 떠나서 투자자가 되는 순간 철학, 심리, 인생부터 해서 과학기술과 정치/외교까지 그 결이 닿지 않은 부분이 없다는 것을 알게 됩니다. 그러다 보니 자연스레 인생 이야기로도 넘어가서 다양한 인생이야기를 나누기도 했습니다. 이 코너를 좋아하는 멤버들도 많습니다.

그리고 무엇보다 친목..?

투자에 대한 궁금증이 있는 분은 언제든 질문을 주셔도 됩니다. 그래서인지 종종 투자와 관련된 질문이 들어오고 저는 거기에 답변을 드리는 코너도 생성됩니다. 그런 분위기를 시작으로 다양한 소통이 오갑니다. 시간이 흐르다보니 멤버들끼리, 그리고 저와 멤버들간에도 상당한 유대관계와 친목이 생겼습니다. 친목관계라고 해서 서로의 사생활을 모두 공유하는 것은 아니지만 꾸준히 온라인에서 만나서 소통을 하다보니 정서적으로 편안하고 가까운 사이가 되었습니다. 합류하고 싶은신 분들은 언제라도 환영입니다. 우리 형들 똑똑하고, 따뜻하고, 착합니다.

이 중 마음이 맞는 분들은 지역별 개별 스터디 등 소모임을 만들어서 정기적인 오프라인 모임을 하는 사이로 발전하기도 했습니다. 현재 4개의 소모임이 자발적으로 운영되고 있습니다.

내년 계획

기본적으로 올해 했던 것과 비슷한 구성과 텐션, 분위기를 유지할 계획입니다. 유튜브를 처음 시작할 때는 카메라 앞에서 말 하는 것 자체가 어색했습니다. 하다보니 이제는 카메라 앞에서 말 하는 것은 익숙해졌습니다. 라이브 방송도, 멤버십 라이브 방송도 처음에는 많이 어설펐습니다. 이 역시 하다 보니 점점 디벨롭이 되었습니다. 이제는 어느 정도 틀도 잡히고 방향성도 잡혔습니다.

내년에도 방송을 하면서 짬밥이 쌓일 것입니다. 그 과정에서 뺄 것은 빼고, 더할 것은 더해서 더 유익하고 즐거운 방송을 하고자합니다.

돈을 쓰지 않고도 오래도록 제 글과 이야기를 좋아해 주시는 분들이 많을 줄 압니다. 그리고 이제는 필명이나 성함만 보아도 눈에 익은 분들도 많습니다. 그분들께도 가슴 속 깊은 곳에서 감사한 마음을 갖고 있습니다. 하지만, 저에게 10원이라도 돈을 쓰는 분들은 그 이상이라고 생각합니다. 저도 누군가의 팬입니다. 확실히 누군가에게 돈과 시간을 10원이라도 1초라도 쓴 다는 것은 그를 아주 많이 리스펙하고 있다는 의미입니다. 그래서 멤버십 방송을 들어주시고, 시간을 내서 라이브에서 늘 함께 해주시는 분들께도 특별히 더 감사한 마음이 있습니다.

그래서 제 나름대로는 그런 분들께 무엇을 돌려 드릴 수 있을지 항상 궁리하고 있습니다. 제가 아는 것 하나라도, 제가 공부한 것 하나라도 더 공유하고 싶은 이유가 그것입니다. 그런 과정에서 저 역시 많이 얻고 있습니다. 게으른 제가 강제로 공부를 하게 되기 때문입니다.

내년에도 잘 부탁드립니다.

저도 내년에 투자는 투자대로, 유튜브도 유튜브대로, 일상도 일상대로 멋지게 살아보겠습니다. 2023년에도 모두 화이팅합시다!

짧은 댓글 하나하나가 모여서 저에게 큰 힘이 됩니다.

감사합니다!

여러분들이 주시는 응원의 댓글을 먹고 오늘도 살아갑니다.

2022년 12월 21일

송종식 드림

멤버십 영상 다시보기 링크 모음

밸류에이션 시리즈

https://www.youtube.com/playlist?list=PLkpMIT_SGGBRq3b1ZbIHXA4K1atKKBC8a

라이브 다시보기 모음

https://www.youtube.com/playlist?list=PLkpMIT_SGGBRJRpcujR9pUn7Ep80jV6pa

회원전용 영상 모음

https://www.youtube.com/playlist?list=UUMOu4TxdSQ4qI6HMlPV2RSVXg

2022년 2월 25일 금요일

TP에 대한 코멘트

최근에 TP(목표가) 설정과 관련한 질문들이 있어서 커뮤니티에 글을 남깁니다.

1) 투자와 관련된 이야기를 듣다 보면 이 사람의 이야기도 맞는 것 같고, 저 사람의 이야기도 맞는 것 같습니다. 그만큼 투자 방법론과 철학은 다양하다는 방증입니다. 그 안에서 내 몸에 맞고, 필요한 것들만 쏙쏙 빼서 내 것으로 만들면 됩니다. 다만, '겸손한 사람의 이야기를 평가절하 해서 듣지 말 것', '지나치게 자신감 있게 말하는 사람의 이야기를 맹신하지 말 것', '남의 이야기에 팔랑거리지 말 것' 정도는 주의하는 것이 좋다고 생각합니다.

2) 며칠 전 멤버십 라이브에서 말씀드렸듯이 삶을 대할 때, 이분법적인 것을 싫어합니다. 어느 분야든 무림최고수는 강하고 딱딱함을 추구하며 어느 하나의 기술에 매몰된 사람이 아니라, 모든 부분에서 좋은 건 수용할 줄 아는 부드럽고 유연한 사람입니다. 저는 회사의 근본은 돈을 잘 버는 것이고 그리고 그 중심에는 사람이 있다고 생각하기 때문에 가치투자 베이스의 사고방식을 갖고 있습니다. 그렇다고 해서 가치투자만이 최고의 투자방법이라고는 생각하지 않습니다. 그래서 촉매를 찾는 트레이더나, 추세를 좇는 추세추종가들로 부터도 좋은 점은 배우고 취하려고 부단히 노력하고 있습니다. 무림최고수가 되고 싶습니다.

3) '나는 TP를 사용해', '나는 안해', '나는 PER를 안 봐', '나는 PER를 봐'와 같은 이분법적 사고방식은 실로 위험합니다. 때에 따라서 TP를 볼 수도 있고, 아닐수도 있습니다. PER를 볼 수도 있고, 안 볼 수도 있습니다. PER를 보더라도 당연히 PER만 보는 것은 아닙니다. 기업을 종합적으로 판단하면서 참고하는 여러 지표 중 하나인 것이죠. 그것만 맹신해서도 안됩니다.

4) TP를 좀 중점적으로 보면서 트레이딩을 하는 기업도 있을 수 있고, TP를 희미하게 여기면서 기업과 동행하는 투자를 할 수도 있습니다. 그것은 기업에 따라, 상황에 따라 다른 것이지 천편일률적으로 '나는 TP를 무조건 맹신한다', '나는 TP를 사용하지 않는다' 단언하는 것은 좋은습관은 아니라고 생각합니다.

5) TP는 가격의 어느 한 지점이 아닙니다. 밸류에이션을 하다보면 내 가슴속에 ‘이 회사는 이 정도면 성장의 정점을 찍겠구나', ‘이 정도면 적정한 수준의 시총이겠구나', ‘이 정도면 내가 살만한 가격이겠구나' 싶은 가격의 밴드가 생깁니다. 그 희미한 ‘밴드보다 확실히 싼가?’, ‘확실히 비싼가?’ 이런 것들을 판단하는 것이지, 콕 찍어서 ‘이 회사의 TP는 14,425원 이니까 그 가격을 사수한다!’ 이런 개념은 아닙니다.

6) 내외부의 상황을 무시하고 지속해서 성장할 수 있는 회사라면 TP의 개념은 희미해집니다. 이런 회사는 성장이 멈출 때 까지 보유하는 것이 맞습니다. 그러나 이 경우에도 이 회사가 언제쯤 성장을 멈출지, 그리고 그때쯤이면 이 회사의 시가총액이 얼마쯤 되는 것이 맞을지를 판단은 해두어야 합니다. 지금 시총 3000억 짜리 회사를 투자하는데, 이 회사가 영위하는 시장이 얼마쯤 커지고, 시장을 이 회사가 얼마나 장악할지 판단해서 목표 시총을 30조로 설정했다면 이 회사가 성장하는 동안은 보유하는 것이 맞습니다. 이렇게 설정한 시총 30조가 일종의 TP가 되는 것입니다. 아주 희미한 TP일 것입니다. 그러나 경영환경은 순식간에 변할 수 있기 때문에 꾸준히 회사와 산업에 대한 팔로업을 하는 것입니다.

7) 앞의 6번 상황의 맹점은 ‘분기실적이나 연간실적이 삐끗해도 홀딩할 수 있는가?’입니다. 그래서 등장하는 것이 ‘믿음'이라는 개념이며, 여기서 믿음을 공고히 하는 것은 다시 ‘가치평가'이고 그 결과물로 얻어지는 TP(희미하나마)입니다. 성장이 멈출 때 까지 보유한다는 개념이 사실 실행하기 매우 어려운 개념이고, 제가 그래서 필립피셔와 워런버핏을 좋아합니다.

8) 꾸준한 성장을 기대하기 어려운 회사지만 일시적으로 너무 싸지거나, 일시적으로 강력한 상승 촉매나 모멘텀이 발생하는 경우도 있습니다. 이 경우에는 TP의 역할이 조금 더 선명해집니다. 이런 회사들과 동행할 수는 없기 때문에 TP를 기준으로 미련없이 매도를 해야하기 때문입니다. 그 이후에 주가가 더 오르든 말든 그것은 과감하게 잊어야 됩니다.

2022년 2월 11일 유튜브 채널 커뮤니티 게시판에 게재한 글
송종식 드림

2020년 11월 10일 화요일

화이자발 낭보와 한국(특히 코스닥)시장 하락

어젯밤에 화이자발 낭보가 전세계를 휩쓸었습니다. 세계의 자본들 역시 통신망을 타고 그 무엇보다 빠르게 움직였습니다. 밤새 유럽 각국의 주식시장은 폭등을 거듭하며 들썩였습니다.

우리나라의 투자자들은 잠을 이루지 못했습니다. 저도 기뻤습니다. 투자는 둘째치고 잃어버린 우리의 일상을 곧 찾으리라는 기대감에 부풀어 잠들었습니다.

9시. 우리 시장도 개장했습니다. 우리 시장은 투자자들의 기대와 달리 깊은 조정을 받았습니다. 특히 코스닥 시장의 차익실현 매물이 많았습니다. 이는 전날밤 나스닥이 힌트를 주어서 어느정도 예상이 되는 부분이었습니다.

화이자 백신으로 전세계가 들썩이던 날 밤, 스터디 멤버들과의 대화 중 일부

그간 우리의 코스닥 시장 상승을 이끈것도 언택트로 대변되는 인터넷/소프트웨어 서비스 업체들과 바이오 기업들이었습니다. MAGA니 FAANG이니 하면서 지수 상승을 견인했던 소수 테크 기업들처럼, 우리에게도 코스닥 지수 상승을 견인한 소수 테크기업과 바이오 기업들이 있었습니다.

코로나 사태로 특히 부각을 받았던 섹터이자 기업들입니다. 이들 기업들 중 다수는 밸류에이션을 무시하면서 상승했습니다. 심지어는 PDR이라는 단어까지 만들어 내게 만든 주역입니다. 인류 전체에게 있어 이들의 영향력이 막대한 것은 사실입니다. 그렇다고 해도 터무니 없는 시가총액을 합리화 할 수는 없습니다.

그 동안은 이들의 밸류에이션을 정당화 할 방법이 없었습니다. 그래서 PDR이라는 해괴한 지표가 등장했습니다. 더욱이 이들 기업들의 시가총액이 터무니 없음을 누구나 알고 있으면서도, 사실 주가가 하락할 유인도 별로 없었습니다.

그러던 차에 어제 발표된 '화이자 백신의 코로나 예방 효과 90%' 소식은 이들의 주가를 끌어내리기에 충분한 트리거가 되어 주었습니다.

시장의 하락과 상승에는 항상 후속 이유가 따라 붙습니다. 주식을 십수년째 하고 있지만 지금도 지수의 상승과 하락을 예측하라고 하면 저는 하지 못합니다.

다만, 언제나 그랬듯이 사람들은 시장의 상승과 하락에 그럴듯한 이유를 갖다 붙입니다. 대부분은 이래도 맞고, 저래도 맞는 말 수준입니다. 똑같이 금리를 올려도 어떤 때는 지수 상승의 이유가 되고, 또 어떤 때는 지수 하락의 근거가 됩니다. 끼워 맞추기 나름입니다.

그러나 오늘의 시장 하락은 그런 상황들과는 결이 좀 다릅니다. 충분히 이유가 있었고 또 예견된 하락이었습니다. 지수의 거품을 코로나 수혜 업종들이 만들었고, 화이자의 백신은 그런 거품을 꺼트리는 트리거가 되기에 충분한 재료였습니다.

그리고 코로나로 서구 사회가 초토화 되는 동안 우리나라는 비교적 평안했습니다. 여러 선진국들 사이에서는 충분히 투자 매력이 있을 법한 시기였습니다. 그러나 코로나 이슈가 종료되면 이야기는 달라집니다. 한국을 찾았던 많은 돈들이 다시 원래 매력이 더 높았던 나라들로 돌아갈 여지가 커지기 때문입니다.

더불어 앞으로 추가 부양책에 대한 시장의 눈높이도 낮아진 상태입니다. 환율 또한 중기적으로는 외국인 투자자들이 들어오기에 우호적이지 못한 상황입니다. 단기적으로는 주가를 끌어 올리고 환차익 까지 누릴 수 있으니 좋을지 몰라도요.

다만 꼭 덧붙이고 싶은 이야기가 있습니다. 하루, 이틀, 길어야 일주일이나 한두달의 시장 분위기는 그다지 지속되기 힘듭니다.

컨택트 시대가 돌아온다고 해서 구글과 네이버를 안 쓸 수는 없습니다. 넷플릭스와 아마존이 언택트 경제를 이끌어 간다고 해서 우리는 밥을 안 먹고 살 수는 없습니다. 모든 것은 공존하는 것이며 양측의 파급력은 여전히 강력합니다.

시장은 말 만들어 내기를 좋아합니다. 언택/컨택은 시장이 만든 말장난에 불과할 수도 있습니다. 굳이 둘을 양분해서 볼 필요는 없다고 생각합니다. 그리고 단기간의 수급 변동에 따른 출렁임은 있더라도, 언택이든 컨택이든 돈을 잘 벌고 꾸준히 성장하는 회사의 주가도 그에 맞춰서 우상향 할 확률이 높다고 생각합니다.

시장의 호들갑은 오래가지 못합니다. 우리는 그런 조울증을 이용만 하면 됩니다. 끌려 다닐 필요는 없다고 생각합니다. 언택이든 컨택이든 열심히 일하고 돈을 잘 벌며, 장기적으로 꾸준히 성장할 수 있는 회사를 골라서 마음 편하게 투자하면 어떨까 생각합니다.

물론, 이런 날을 기점으로 시장 분위기가 조금 변할 여지는 있습니다. 가령, 올해 주식 투자를 시작하신 분들이 '가즈아'를 외쳤던 묻지마 고밸류 종목들의 상승 종료 후 쉬어가기, 정상적인 밸류에이션을 받고 있었거나 저평가를 받고 있던 돈 잘 버는 기업들의 재조명 등과 같은 일이 일어날 수 있습니다.

실제로 오늘 하루만 놓고 봐도 그렇습니다. 헤지를 위한 코스닥 인버스 일부 + 통상 가치주(성장주, 가치주 구분은 근본적으로 잘못된 것)라고 불리는 돈 잘벌고 저평가 된 기업들로 포트폴리오를 구성한 사람들은 이제 조금씩 숨통을 터나갈 희망이 보인 하루였습니다.

2020년 11월 10일

송종식 드림

2020년 6월 5일 금요일

주식 비중을 축소하는 이유

시장이 하락할 것이라고 생각하시나요?

최근에 주식 비중을 조금 줄였습니다. 현재는 주식 비중 50% 수준을 유지하고 있습니다. 이 내용은 텔레그램과 유튜브를 통해서 밝혔습니다.

주식 비중을 줄였다고 밝히니 '시장 하락에 베팅하는 것이냐?'하고 되묻는 분들이 많으십니다. 절대로 아닙니다.

저는 시장의 방향을 예측할 수 없습니다. 제가 팔고 나서도 시장은 한동안 한참 더 오를수도 있습니다. 그리고 제가 팔아버린 종목 역시도 그럴 수 있습니다. 그러나 그것은 저의 영역이 아닙니다.

최근 몇몇 종목이 제가 설정한 적정가보다 훨씬 더 많이 급등했습니다. 단지 그래서 비중을 줄인 것입니다. 여기서 더 올라가도 배아프거나 아쉽거나 하는 감정은 크게 없을 것입니다. 원칙대로 하고 있으니까요.

가격이 하락할 것이라고 예상하고 매도하는 것. 그리고 회사의 밸류에이션이 비싸져서 매도하는 것. 얼핏 별 차이가 없어보입니다. 미묘한 차이처럼 보이지만 이 두가지 사고방식은 근본적으로 다릅니다. 하나는 예측이고 다른 하나는 대응입니다.

사실 주식-현금 비중 변동이 대단한 이벤트는 아닙니다. 주식 비중은 끊임없이 변동하기 때문입니다. 싸고 좋은 회사가 있다면 조금씩 매수합니다. 반대로 비싼 종목은 조금씩 줄일테구요. 그래서 투자자의 주식 비중은 상시적으로 변동합니다. 물론 한동안 매매가 멈출수도 있기는 합니다. 사고 싶은 종목도, 팔고 싶은 종목도 없는 경우입니다.

최근, 코스피 지수는 2,200선을 코앞에 두고 있습니다. 코스닥 지수는 이보다 더 뜨겁습니다. 그러나 시장 폭락전 대비 지수가 아주 극적으로 오른 것도 아닙니다. 겨우 연초 수준으로의 회복 수준입니다.

제 개인적으로는 운이 좀 좋았습니다. 이번 반등장에서 오버슈팅이 나온 종목이 많았습니다. 3월 폭락 이후 지수 회복 수준이 아닙니다. 지수 회복도 폭발적이지만, 제가 보유한 몇몇 종목은 그것을 넘어 선 수준의 상승이 나왔습니다. 오버슈팅인지 아닌지는 오롯이 제 개인의 판단입니다. 제가 평가한 가치를 넘어섰습니다. 그렇기 때문에 분할매도로 대응하였습니다.

3월 시장 폭락전 지수 2,100포인트와 지금의 2,100포인트는 다가오는 느낌이 다릅니다. 그때는 싼 종목이 여기저기 널려있었습니다. 제 계좌에는 현금도 조금 갖고 있었습니다. 그래서 지수 1,680 포인트까지 조금이나마 분할매수를 할 수 있었습니다. 물론 이후 3월 19일까지는 손도 못 쓰고 두들겨 맞으면서 버텼습니다.

시장이 반등할 때는 주식 비중이 그대로 100%였습니다. 그리고 시장이 쎄게 반등하면서 몇몇 개별 종목은 폭등했습니다. 보유하고 있던 종목들 중 몇몇 종목이 이 폭등 분위기에 편승되었습니다.

그래서 시장 붕괴 전 2,000포인트와 지금의 2,000포인트는 느낌이 다르게 다가옵니다. 그때는 쌌던 종목들이 지금은 비싸졌기 때문입니다. 물론 제 개인적 편향일 수도 있습니다. 또, 저는 코스닥 소속 종목들이 많습니다. 그래서 엄밀히는 코스피 지수보다 코스닥 지수를 말해야 하기는 합니다. 다만, 독자분들의 편의성을 위해 코스피 지수를 기준으로 이야기를 풀어나갑니다.

상승추세가 어디까지 이어질지는 저도 모릅니다. 시세를 예측하는 것은 무의미합니다. 바닥과 꼭지를 잡으려는 시도도 실패합니다. 제가 늘상 드리는 말씀입니다. 다른 가치투자자들께서도 항상 하는 이야기입니다. 제가 생각한 적정가를 넘어서는 종목들은 분할매도로 기계적으로 대응하고 있습니다.

주식은 꼭 쥐고 간다

주식 비중을 줄인다고 해서 모든 주식을 파는 것은 아닙니다. 비싼 주식이 있으면 비중을 줄여나갑니다. 그 돈으로 싸다고 생각하는 종목을 조금씩 삽니다. 그래서 현금이 있는 경우가 거의 없습니다. 다만 최근에는 현금 비중을 조금 높여 둔 상태입니다. 아직 살 만한 종목을 찾지 못해서 그렇습니다. 최근에 제가 게을러진 탓도 있습니다. 시장이 아무리 비싸져도 주식 비중이 0%까지 내려가지는 않습니다.

펀더멘털과 상관없는 유동성 파티

현재 상승 동력은 유동성의 힘에서 나오고 있습니다. 펀더멘털 이슈로 오르는 것은 아닙니다. 상장사들의 이익과 체력은 전년 동기 대비 약해졌습니다. 코스닥 지수는 물론이고 코스피 지수도 이제는 밸류에이션 부담이 생기고 있습니다. 저는 그렇게 생각합니다.

시장에는 여전히 싼 주식들이 없지는 않습니다. 그러나 시장 전체적으로는 분명히 지표상 과열 구간으로 들어서고 있습니다.

코스피 지수의 PER은 20배, 코스닥 지수는 60배에 육박하고 있습니다. 게다가 주변에서도 주식 투자 이야기를 많이 합니다. 그리고 포털 사이트의 실시간 검색어도 주식 종목들로 도배가 되고 있습니다. 펀더멘털, 센티멘트, 각종 지표상으로 이제는 조심해야 할 구간이라고 말하고 있습니다.

테마를 타서 과도하게 오른 종목, 미래 가치가 과도하게 반영된 종목은 비중을 조금씩 줄이고 있습니다. 가치투자자라면 지금 그러고 있을거라고 생각합니다. 저는 이미 주식 비중을 꽤 줄였습니다.

그러나 지수가 어디까지 오를지는 알 수 없습니다. 어떤 사람들이 기대하는 대로 3,000포인트까지 한번에 오를수도 있습니다. 또, 어떤 분들의 말마따나 5,000포인트까지 오르지 말라는 법도 없습니다. 물론, 오늘 당장 정점을 찍고 고꾸라질 수도 있습니다. 시장 고점이 어디쯤 찍힐지는 아무도 예상할 수 없습니다.

그러나 분명한 것 하나는 있습니다. 저는 펀더멘털 플레이를 합니다. 따라서, 펀더멘털에 대비해서 기업의 시가총액이 싸거나 매력적이면 매수합니다. 반대로 그것을 상쇄할 정도로 주식이 비싸지면 비중을 줄입니다. 그 뿐입니다. 펀더멘털의 영역을 넘어서면 그것은 제것이 아닙니다. 버블은 상당히 오랜기간 지속되기도 합니다. 그 동안엔 인내를 해야합니다. 저희는 폭락장에서 아무것도 하지 않고 인내합니다. 그 반대의 상황에서도 마찬가지입니다.

보유하고 있는 비중을 들고 상승을 즐기면 됩니다. 비중을 줄인 종목의 경우에는 아쉬워하거나 조급해 할 필요가 없습니다. 유동성으로, 모멘텀으로, 광기로 끌어 올리는 시장은 '내것이 아니다'라고 생각하며 초연해져야 합니다. 인간인 이상 아쉬움이 아주 없을수는 없습니다. 그러나 '바닥과 꼭지는 못 맞춘다', '생각한 아이디어대로만 실행한다', '내가 계획한 범위를 넘어가면 내 것이 아니다'라는 확고한 원칙을 지킨다면, 투자는 생각보다 쉬울 수 있습니다. 조급함, 아쉬움, 탐욕, 공포, 환희, 괴로움 따위의 잡스러운 감정이 발생하면 이런저런 문제가 생기기 시작합니다.

독립적으로 판단하세요

다른 사람의 이야기는 참고 사항일 뿐입니다. 시장 분위기를 파악하는 수준에 그쳐야 합니다. 그도 아니라면 그저 재미로만 듣는 수준이어야 합니다.

타인의 이야기에 마음이 흔들려서는 안됩니다. 나아가 타인이 하는대로 따라서 사고파는 것은 절대로 금물입니다. 시장에서는 늘 혼자여야 합니다. 독립적으로 사고하세요. 독립적으로 판단하고 독립적으로 행동하셔야 합니다. 누군가가 사고 파는 것은 각자의 사정에 따르는 것입니다. 모두가 처한 상황이 다릅니다. 각자의 사정과 처한 상황에 맞게, 자신의 투자관과 가치관에 맞게 투자하시길 부탁드립니다.

2020년 6월 5일
송종식 드림

2015년 9월 22일 화요일

현금흐름할인류의 밸류에이션 툴에 대해..

DDM, DCF, RIM과 같은 밸류에이션 방법들은 배당이든, 주주에게 귀속되는 현금이든, 잔여이익이든 모두 주주에게 직접 관련된 미래의 현금흐름을 추정하여 할인하는 방식이라는 공통점이 있다.

나 역시 한때는 워런버핏을 따라하겠답시고 이런류의 밸류에이션에 목을 매던 적이 있었다. 그런데 지금 생각해보면 살짝 쓴웃음이 난다. 인간의 미래란 한 치 앞을 내다보기도 힘들다. 특히 여러 사람들이 모여 세상과 유기적으로 엮여 돌아가는 기업의 미래를 예측하기란 더 어렵다. 아니 불가능하다고 보는게 맞겠다. 어쩌다 몇번 고장난 시계가 두번 정도 맞을지는 모르겠지만..

게다가, 수출로 먹고 사는 우리나라 기업의 미래는 더욱 예측하기가 어렵다. 대외 변수 변동에 취약하고 중국이라는 강력한 경쟁자 겸 동반자도 나타났다. 비지니스의 생명주기는 더욱 짧아지고 있고, 기술 혁신으로 어떤 사업이 어떤 운명을 맞게 될지는 아무도 섣불리 예단하기 힘든 시대다.

아무리 대기업이라고 해도 그 기업의 2년 후, 5년 후를 예측하는 것은 불가능하다.

상황이 이러한데 주식 투자를 하면서, 그것도 개인투자자가 기업의 밸류에이션 툴을 DCF나 RIM과 같은 류의 현금흐름할인 방식을 쓴다면 과연 성공률은 얼마나 될까. 적정가에 대한 종교적 가치 그 정도의 가치밖에 없을 것 같다.

우리나라 기업들을 대상으로 미래 10년치의 현금흐름을 예측해서 할인하고, 심지어 영구적인 현금흐름의 가치를 추정하여 사용한다는 것은 지금 생각해보면 '내가 참, 말도 안되는 일을 하였구나.'하는 생각을 들게한다.

이런류의 툴이 통하려면 몇가지 전제가 필요하다.

1) 기업이 속한 국가의 군사력, 경제력이 압도적으로 강하고 장기적으로 안정적일 수 있는가?
2) 기업의 브랜드가치와 영업적 해자는 타의 추종을 불허할 정도로 강력한가?
3) 기업이 영위하는 사업의 업황은 변동성이 적고, 앞으로도 그럴 것인가?
4) 투자자는 그 어떤 중간중간의 작은 휩쏘에도 견딜 수 있는 체력이 있는가?

그나마 이 정도가 돼야 DCF, RIM 등의 툴을 적용해 볼만하다. 물론 이런 상황이 받쳐줘도 DCF는 미래의 추정에 대한 불확실성을 내포한다.

주식 투자를 할 때는 반드시 '투자자의 추정'이 들어간다.

그리고 그 추정은 틀리게 마련이다.

추정이 현실과 더욱 크게 틀리게 되는 경우는 다음과 같다.

1) 추정에 필요한 변수가 많아지고,
2) 추정을 하는 미래 기간이 길어지는 경우

DCF나 RIM은 추정 기간이 길 수밖에 없고, 중간에 어떤 변수에 의해서 적정주가는 심하게 왜곡된다. 중요 팩터의 변수값을 살짝만 조정해도 목표가가 크게 변하는 것을 목격할 수 있을것이다. 이것을 내 입맛대로, 구색대로 하다가는 큰 낭패를 본다. 사실 DCF나 RIM은 사칙연산만으로 사용할 수 있는 툴이지만, 그 이면에 내재된 여러가지 변수에 대한 사용 기술, 철저한 기업의 질적 분석이 뒤따르지 않으면 사용이 매우 까다로운 툴이다

그리고 또 문제가, COE나 CAPM, WACC과 같은 도구들은 상아탑에서나 유용하지 실제 시장에서 얼마나 유용한가에 대한 의문이다.

암튼, 추정에 필요한 변수는 최대한 줄이는 심플한 투자, 추정 기간은 본인이 내다보는 선에서 최대한 단축하는 것이 되려 개인투자자가 성공하기 위한 핵심이 아닌가 생각한다.

만약에 굴리는 자금 규모가 크고, 내다보는 안목이 길다면 그 사람은 어느 정도 트레이더에서 인베스터로 진화중인 사람이라 봐도 무방할 것이고 그나마 워런버핏의 흉내 정도는 낼 수 있는 사람이라 생각한다.

나는 이런 시각을 가지고는 있지만 현금흐름할인방식의 밸류에이션 도구를 아주 부정하는 것은 아니다. 투자자에게 있어서 그 툴은 없어서는 안될 매우 중요한 툴임에는 분명하고 유용한 것도 사실이다. 다만, 한국이 처한 경제 환경과 그런 환경에서 투자하는 개인투자자가 과연 저런 툴을 이용해서 투자를 하는 것이 현실성이 있는 것인지에 의문을 다는 것이다.

공인회계사 시험에서 전국 수석을 했으며, 회계 법인에서 일했던 회계사 친구(4대 펌에 있다가 지금은 VC로 이직). 주식 투자로도 곧잘 수익을 내는 그 친구가 한말이 생각난다.

"밸류에이션이요? 1년치 예상 EPS에 주고 싶은 PER 퉁 때리는게 그나마 제일 정확해요." 농담삼아 던진 말이지만 깊이 생각하게 하는 말이었다.

2015년 9월 22일
송종식

2014년 3월 20일 목요일

적정 주가 구하기 - 비탈리 카스넬슨의 절대 PER 모형

세계적으로 저명한 가치투자자인 Vitaliy N. Katsenelson(이하: 카스넬슨)의 명저 Active Value Investing에서 소개된 밸류에이션 방법입니다. 카스넬슨은 교수와 펀드매니저로 일한바 있고 현재는 인베스트먼트 매니지먼트 어소시에이츠에서 파트너로 활동하며 왕성하게 투자 활동을 하고 있습니다.

그가 만든 밸류에이션 도구인 절대 PER 모형은 사용하기가 간편합니다. 그리고 기업의 적정 PER 수준을 구하는데 매우 요긴한 도구로써 저도 실제 투자시에 적극적으로 활용하고 있는 모형입니다.

절대 PER 모형 공식

절대 PER 모형을 이용하기 위해서는 몇 가지 지표를 준비해야 합니다. 하나씩 차근차근 설명드리겠습니다.

1) EPS 성장률 구하기

EPS 성장률은 미래의 연평균 EPS 성장률을 구해야 합니다. 저는 기업에 따라서 향후 2년에서 5년 사이의 연평균 EPS를 예측하여 사용합니다. EPS 성장률을 구할 때는 과거 5년 ~ 10년치 EPS를 먼저 참고하고, 회사의 체질 변화 등을 감안하기 위해서 미래의 EPS 성장률을 예측해야 합니다.

EPS 성장률은 기업에 따라 다를 것이고 또, 개인이 추측하기에 따라 다 다르게 나올 것입니다.

2) 배당 수익률 구하기

카스넬슨의 절대 PER 모형에서 사용하는 배당 수익률은 '시가 배당률'입니다. 배당을 하고 말고는 전적으로 최대주주와 회사 마음입니다. 그러므로 배당 수익률은 과거의 배당성향을 토대로 미래의 배당 성향을 예측하는 것이 가장 무난합니다.

기업의 배당 성향은 과거 5~10년치를 보면 어느 정도 윤곽이 나옵니다. 제 경우는 과거 5~10년치 종가 기준으로 시가 배당률을 구합니다. 배당락일 기준입니다. 여러가지 방법을 토대로 하여 미래의 시가 배당률을 구해서 가지고 있도록 합니다.

3) 사업 리스크 구하기

질적 분석이 필요한 부분입니다. 계속 기업이 가능한지? 사업의 해자(moat)는 튼튼한지? 등 사업과 관련한 부분의 리스크를 개인적으로 판단해야 합니다. 같은 회사라도 투자자의 성향이나 시각에 따라서 이 부분에서 밸류에이션이 천차만별로 달라집니다.

부여할 수 있는 최저값은 0.7, 최대값은 1.3 입니다.

1.3과 0.7의 값 중 리스크가 크면 0.7에 가까운 값을, 리스크가 적으면 1.3에 가까운 값을 부여하면 됩니다.

4) 재무 리스크 구하기

이 부분 역시 질적 분석이 필요한 부분입니다. 부채비율, 유동비율 등 재무지표 중 안정성 지표를 관찰, 추측하여 적정한 값을 부여합니다. 앞에서 구했던 사업 리스크 부분과 마찬가지로 리스크가 크면 0.7에 가까운 값을, 리스크가 적으면 1.3에 가까운 값을 부여하면 됩니다.

여러가지 상황을 감안한 뒤 회사가 재무적으로 위험에 처할 가능성은 얼마나 되는지를 판단해서 적절한 값을 부여하면 됩니다.

5) 이익 불확실 리스크 구하기

질적 분석 마지막 리스크 팩터입니다. 이익의 변동성이 얼마나 큰지? 미래에 거래가 끊기거나 판매가 중단될 제품 리스크는 얼마나 되는지 등을 판단해야 합니다. 앞의 두가지 리스크 팩터를 산출한 것과 마찬가지로 이익 불확실 리스크가 크면 0.7에 가까운 값을, 리스크가 적으면 1.3에 가까운 값을 부여하면 됩니다.

6) EPS 성장률 기반의 절대 PER 산출

기업과 업종의 특성에 따라 기본 PER을 먼저 부여합니다. 기본 PER은 해당 기업의 EPS성장률이 0%일 경우 가장 기본적으로 줄 수 있는 PER입니다. 참고로 미국 국가 전체의 영구 성장률은 통상 2%로 봅니다.

카스넬슨은 EPS가 성장하지 못하는 제로 성장 기업의 기본 PER을 8로 주고 있습니다. 이는 미국 시장 기준입니다. 저는 한국의 시장 상황을 감안하여 5 정도를 기본 PER로 부여하고 있습니다. 우리나라의 경우는 최근 전체적인 경제 성장 동력이 둔화되고 있으므로 이것도 감안해야 합니다. 그리고 업종별로도 무성장 기업의 기본 PER은 각기 차등해서 주어야 할 것 같습니다.

산업 자체가 쇠락하고 있는 경우에는 2에서 3 정도의 기본 PER을, 주당순이익이 무성장 하고 있지만 물가 상승률 이상의 제품 가격 전가력이 있는 회사는 5, 어느 정도 성장 여력이 있으면 8 또는 10 사이의 값을 주는 등의 방식을 활용하면 됩니다. 이런식으로 업종의 영구 성장률이나 여러가지를 감안해서 기본 PER을 설정합니다.

이렇게 설정한 기본 PER에 EPS 성장률 1%마다 0.65씩 더해 줍니다. EPS 성장률이 20%가 넘으면 EPS 성장률 1%마다 0.5%씩 더해줍니다. 그것을 표로 표현하면 아래와 같습니다.

EPS 성장률	PER	증가율
0%	5	-
1%	5	-
2%	5	-
3%	5	-
4%	5	-
5%	5	-
6%	5.65	+0.65
7%	6.3	+0.65
8%	6.95	+0.65
9%	7.6	+0.65
10%	8.25	+0.65
11%	8.9	+0.65
12%	9.55	+0.65
13%	10.2	+0.65
14%	10.85	+0.65
15%	11.5	+0.65
16%	12.15	+0.65
17%	12.8	+0.65
18%	13.45	+0.65
19%	14.1	+0.65
20%	14.6	+0.5
21%	15.1	+0.5
22%	15.6	+0.5
23%	16.1	+0.5
24%	16.6	+0.5
25%	17.1	+0.5
...	...	△0.5

<표1 : EPS 성장률 기반 PER>

제 경우에는 금리, 물가 상승률과 여러가지 리스크 등을 감안해서 EPS 성장률 5%까지는 제로 성장 기업으로 보고 기본 PER만 부여해서 사용하고 있습니다.

어쨌든 이런 방식으로 산출된 값이 EPS 기반 절대 PER입니다.

이 부분은 주관적인 요소들이 개입되므로 본인이 잘 판단하셔서 사용하시면 됩니다.

예를 들어서 꾸준히 이익을 내고 있지만 산업의 성장성 자체는 없다고 봐도 무방한 우량한 골판지 회사가 있다고 가정합시다. 이 회사의 향후 5년간 연평균 EPS 성장률은 6% 정도가 예상됩니다.

그렇다면 EPS 성장률 기반 PER 0.65에 기본 PER 5를 더해서 EPS 기반 적정 절대 PER은 6.65를 산출할 수 있습니다. 골판지 업종은 쇠락 업종이므로 기본 PER을 제 임의로 5로 설정한 경우입니다.

7) 배당 수익률 기반 절대 PER 산출

배당수익률 1%마다 PER 1점을 추가합니다. 예를 들어서 시가 배당률이 2% 정도 예상된다면 추가되는 PER은 2점. 0.5%라면 0.5점이 추가되는 방식입니다.

8) 기본 절대 PER 산출

앞의 6)번 항목과 7)번 항목 즉, EPS 기반 절대 PER와 시가 배당률 기반 절대 PER을 합산합니다.

9) 적정 절대 PER와 적정 주가 산출

앞의 8)번에서 합산하여 산출한 기본 절대 PER값에 각 리스크 팩터들을 곱해줍니다.

리스크 = 이익 불확실 리스크 X 재무 리스크 X 사업 리스크
적정 절대 PER = 기본 절대 PER X 리스크

이렇게 하면 해당 기업의 절대 PER 값이 산출됩니다.
예측한 미래의 주당순이익을 절대 PER와 곱하면 적정 주가가 산출됩니다.

예제

절대 PER를 산출하기 위해서 한 식품회사의 필요 지표들을 아래와 같이 산출하였습니다. 이 회사는 독점력이 있고 다양한 제품의 브랜드 가치도 높은 편입니다. 국내 업력은 50년이 넘었고 해외 진출 성과도 가시화 되고 있습니다.

EPS 무성장 할 경우 기본 PER : 5
예상 EPS 성장률 : 12%
예상 시가 배당률 : 2%
재무 리스크 : 1.2 (우량한 편)
사업 리스크 : 1.25 (해자가 탄탄하고 우량한 편)
이익 불확실 리스크 : 1.2 (이익 변동성이 적고 안정적)
내년 예상 주당 순이익 : 4,700원

절대 PER를 산출하기 위해 추출한 지표들은 위와 같습니다. EPS 성장이 없을 경우 기본 PER는 5를 주었습니다. 우리나라의 물가 상승률을 감안하였습니다. 이 기업의 절대 PER를 산출해 보겠습니다.

EPS 기반 절대 PER = 5 + 4.55 = 9.55
배당 수익률 기반 절대 PER = 2 X 1 = 2
기본 절대 PER 도출 : 9.55 + 2 = 11.55
적정 절대 PER 도출 11.55 X (1.2 X 1.25 X 1.2) = 20.79
내년 적정 주가 산출 : 4700 X 20.79 = 97,713원

카스넬슨 절대 PER 모형의 장점

기업 체질 변화를 감지하기가 좋다

과거 몇년치 실적을 기반으로 한 P-멀티플을 이용해서 현재 주가가 싼지 비싼지 판단하는 방법은 자주 활용됩니다. 과거 밸류에이션을 토대로 현재 주가가 고평가 상태인지 저평가 상태인지 아주 간단하게 알 수 있는 방법입니다.

그러나 그 방법의 치명적인 단점은 기업의 체질 변화를 감지하지 못한다는데 있습니다. 기업의 실적이 일시적으로 악화되면 일시적 고PER 상태가 됩니다. 이때 과거 P-멀티플을 사용하면 주가는 고평가 됐다 판단하기 쉽습니다.

또, 재미없던 회사가 신규 사업 흥행에 성공해서 이익의 질이 달라지는 경우도 많습니다. 멍청이가 우등생이 된 경우인데 이 경우 적당한 PER 수준이 달라졌음에도 불구하고 과거 PER만 기준으로 삼는다면 이 기업에 대한 투자 기회를 놓칠수도 있습니다. 기업이 부실해지는 경우에는 그 반대로 침몰하는 배에 계속 탑승하고 있어야 되는 수도 있습니다.

카스넬슨의 절대 PER 모형은 기업의 절대적인 PER 수준을 알 수 있으므로 과거의 덫에서 빠져나올 수 있게 도와줍니다.

상대 평가의 덫에서 벗어날 수 있다

P-멀티플의 경우 과거의 PER 비교와 함께 많이 쓰이는 것이 동종 업계 경쟁사와의 비교법입니다. 이 방법은 시장의 상황에 따라서 적정 PER 수준이 고무줄처럼 늘었다 줄었다 할 수 있습니다. 또 세상 어디에도 PEER 비교를 할 수 있는 100% 똑같은 기업은 없습니다. 쇠락하는 업종에 PER 3을 줄 수 있지만 이 업종에서도 게임회사만큼 고성장 하는 회사는 존재할 수 있습니다.

절대 PER 모형은 시장 상황을 떠난 절대적인 PER 수준을 알 수 있게 해주고 그 기업만의 지표들을 활용하므로 해당 기업에 가장 적합한 PER을 가늠할 수 있게 도와줍니다.

비교적 사용 방법이 간편하다

앞서 살펴 본 것과 같이 DCF나 RIM등 다른 절대 밸류에이션 모형에 비해서 비교적 간단하게 사용할 수 있습니다.

카스넬슨 절대 PER 모형의 단점

자본총계가 당기순이익보다 압도적으로 높은 경우

예를 들어서 부채비율 15%, BPS 150만원 짜리 주식이 있다고 가정합시다. 이 회사는 이미 성장을 10여년전에 끝냈고 지금은 매출이나 순이익 변동성이 거의 없습니다. 시장을 다 잠식 했기 때문입니다. 신규 사업 개척도 하지 않고 있습니다. 주당순이익은 3000원 입니다. 배당은 없습니다. 이런 회사는 어떤가요?

실제로 시장에는 롯데그룹 계열에서 이런류의 기업이 몇개 있습니다. 이 경우에는 카스넬슨의 절대 PER 모형을 사용하지 못합니다. 카스넬슨의 모형은 EPS를 기준으로 하기 때문에 막대한 자산가치를 인식하지 못하기 때문입니다. 이런 회사의 경우에는 BPS를 기준으로 밸류에이션을 하거나 BPS에서 출발해 이익의 질까지 판단할 수 있는 잔여이익모델(RIM)과 같은 모형 또는 SOTP와 같은 모형을 사용하는 것이 적합합니다.

리스크 팩터 가정이 틀릴 경우

어떤 밸류에이션 모형이든 모두 마찬가지입니다. 밸류에이션 과정에 들어가는 개인의 주관적 가정이 틀릴 경우 적정주가 오차가 굉장히 커질 수 있습니다.

카스넬슨의 절대 PER 모형도 마찬가지입니다. 리스크 팩터 하나의 가정을 0.1만 다르게 해도 적정 주가는 휙휙 틀어집니다. 성장하지 않을 경우에 부여할 기본 PER 을 3으로 주냐 8로 주냐에 따라서도 적정 주가 수준은 크게 차이가 납니다.

각 부분마다 평가 시트를 만들어서 개인의 주관을 최대한 배제하는 것이 중요합니다.

EPS에만 의존

실적을 기반으로 한 기업의 체질은 영업이익, 당기순이익, 총포괄이익, 주당영업활동으로인한현금흐름 등을 종합적으로 보고 판단을 해야합니다. 그런데 카스넬슨의 모형은 EPS에만 의존합니다. 만일 현금흐름이나 총포괄이익의 질이 좋지 않은데 EPS만 좋게 나오는 기업이 있다면 카스넬슨의 모형으로는 실제보다 기업을 고평가 할 가능성이 있습니다.

2014년 3월 20일
송종식 드림

2013년 12월 30일 월요일

영업이익과 순이익, 영업활동으로인한현금흐름의 해석

회사의 개략적인 영업 실적을 살펴볼 때 가장 중요한 지표 3가지를 꼽으라고 하면 단연 매출액, 영업이익, 순이익입니다.

매출액은 그 회사의 규모를 알 수 있는 지표입니다. 전체적으로 상품과 서비스를 얼마나 팔았는지 알 수 있고 회사의 외형이 성장하고 있는지 축소되고 있는지는 매출액을 보면 알 수 있습니다.

영업이익과 순이익은 회사 운영에 필요한 이런 저런 비용을 제하고 실제로 회사가 올린 이익이 얼마인가 하는 것을 알 수 있는 지표인데 두 지표의 산출 방법과 해석 방법은 다릅니다.

영업이익(operating profit)

일반적인 제조업의 경우 매출액에서 판매원가(Cost of goods sold, COGS)를 빼면 매출총이익(gross profit)이 산출됩니다. 매출총이익에서 다시 판매관리비를 빼면 영업이익이 됩니다. 영업이익은 말 그대로 순수하게 영업을 통해서 창출된 이익입니다. 그러므로 회사의 외형은 매출액을 통해서 확인할 수 있고, 회사의 진짜 실력은 영업이익을 통해서 어느 정도 확인할 수 있습니다.

당기순이익(net income)

영업과 직접 연관이 없는 이런 저런 비용들을 더하고 뺀 후 법인세 등을 납부하고 나면 회사가 순수하게 벌어들인 금액이 됩니다. 즉, 영업이익에서 이런 비용과 세금이 빠지고 나면 회사가 실제로 순수하게 남긴 이익인 당기순이익이 됩니다.

손익계산서상 영업이익과 당기순이익이 산출되는 과정 도식화
<출처 : http://blog.naver.com/PostView.nhn?blogId=roh0511&logNo=130032519934>

한가지 간과하면 안되는 것은 당기순이익은 경영자 입맛대로 조작하기 쉬운 지표 중 하나라는 것 입니다. 당기순이익은 미래 이익을 미리 당겨와서 부풀리기도 쉽고, 현재 이익을 미래로 미뤄서 고통을 미루는 것도 쉽습니다. 그리고 재고자산을 조작하거나 감가상각비를 정률법에서 정액법으로 바꾸는 등의 방법을 통해서도 얼마든지 조작을 할 수 있습니다.

따라서 당기순이익과 이를 토대로 산출된 EPS, 그리고 PER에만 의존하는 것은 다소 위험하며 당기순이익과 함께 다른 지표들을 확실하게 확인해야 하는데 이 방법은 뒤에서 다시 설명드리겠습니다.

영업이익과 당기순이익 해석을 위한 상식

영업이익은 기업이 영업에서 창출하는 통상적이고 본질적인 이익을 나타냅니다. 회사의 본분은 영업을 해서 이익을 올리는 것 입니다. 학생의 본분은 공부를 하는 것이고, 운동 선수의 본분은 운동을 열심히 해서 경기에서 좋은 성적을 올리는 것 입니다.

어떤 학생의 수학 성적이 꾸준히 92점, 95점, 90점, 94점 이런식으로 나온다면 대략 이 학생의 성적은 90점 초반대임을 알 수 있습니다. 이게 영업이익입니다.

수학 시험이 있던 어느 날 이 학생은 몸이 너무 아팠습니다. 컨디션이 좋지 않아서 시험 점수가 좋지 않게 나왔습니다. 시험 시간 내내 문제가 눈에 들어오지 않았고 시험을 치는 둥 마는 둥 해서 풀지 못한 문제도 생겼습니다. 결국 이 시험에서 75점을 득점했습니다. 이는 당기순이익 입니다.

특수한 상황으로 평소의 점수(영업이익)와 편차가 큰 점수(당기순이익)가 나왔습니다.

어떤 축구 선수 포지션이 공격수 입니다. 이 선수는 통상 3경기당 2골을 터트린다고 할 때 그게 영업이익입니다.

어느 날 이 선수가 평소보다 과도한 컨디션으로 한 경기에 5골을 기록했습니다. 이 선수가 기록하는 통상 3경기당 2골은 영업이익에, 그날 기이하게 많이 터트린 5골은 당기순이익에 해당합니다.

이처럼 회사가 올리는 영업이익은 영업 환경에 큰 변화가 없는 한 추정이 쉬우나(물론 현실세계에서는 외부 변수가 많기 때문에 영업이익도 들쭉날쭉 합니다..) 당기순이익은 환율이나 세금 등 추가적인 외부 변수가 크게 작용하기 때문에 영업이익보다는 변동성이 큰 지표입니다.

가치를 평가할 때 둘 중 어떤 지표를 봐야할까?

회사의 대략적인 가치를 평가할 때 가장 기본적으로 사용되는 지표는 PER입니다. PER은 EPS를 이용해서 산출됩니다. 그러므로 통상 EPS를 산출하기 위한 당기순이익이 기업 가치 평가 과정에서 투자에 절대적인 영향을 미친다고 해도 과언이 아닙니다.

상식적으로 생각해보면 기업이 최종적으로 벌어들인 이익이라 할 수 있는 당기순이익을 토대로 PER을 산출하고 PER배수와 미래 이익 성장성을 감안해서 이 회사가 현재 싼지 비싼지를 파악하는 과정은 합리적으로 보입니다.

다만 문제는 당기순이익은 왜곡되기가 쉬우며 이를 기업의 절대 가치를 판단하는데 전적으로 사용하는 것은 다소 위험할 수 있다는 점입니다.

거의 항상 영업이익 > 당기순이익인 경우

이 기업을 보면 매해 당기순이익이 영업이익보다 적습니다. 이 경우 영업이익에서 빠지는 세금이나 특별 손실은 일회성 손실이 아니라 지속적인 손실이라고 해석하는 편이 좋습니다. 이 경우는 OPS(주당영업이익)보다는 EPS(주당순이익)를 기준으로 기업 가치를 평가하는 편이 더 낫습니다.

반대로 거의 매번 영업이익 < 당기순이익인 경우

이 경우는 영업으로 인한 수익보다 그 번외 수익까지 합한 당기순이익이 매해 큰 경우입니다. 보수적인분들은 이런 경우에 주당영업이익(OPS)를 기준으로 적정 주가를 산출하려고 하시겠지만 주당순이익(EPS)를 기준으로 적정 주가를 산출하는 편이 낫다고 생각합니다.

일시적으로 당기순이익이 영업이익보다 잘 나오는 것이 아니라 매해 잘 나오고 있다면 영업이익에 더해 특별 이익이나 영업외 이익이 거의 매해 지속적으로 발생하고 있다고 해석하는 것이 좋습니다.

일회성 손실과 일회성 수익

위의 그림과 아래의 그림은 정 반대의 경우입니다.

먼저 위의 경우 당기순이익이 항상 영업이익보다 많이 나오다가 2013년에 갑자기 당기순이익이 적자가 난 경우입니다. 이 경우 주가가 폭락하면 헐값에 좋은 기업을 매수할 수 있는 기회일 확률이 높습니다. 영업이익이 견조하게 상승중인데 당기순이익만 갑자기 급락했습니다. 회사의 체질이 바뀐것인지 일회성 비용이 발생한 것인지 체크를 한 후 일회성 비용이라고 판단되면 주가 폭락을 매수의 기회로 삼아야 합니다.

아래의 경우는 당기순이익이 매해 영업이익보다 못 나오다가 2013년에 당기순이익이 급증하는 케이스입니다. 영업이익은 평소 수준대로 증가하였는데 이 처럼 당기순이익만 급증한다면 이는 일회성 이익일 가능성이 높습니다. 회사의 체질이 바뀌는 것이라면 매수를 하는 것이 좋고, 그게 아니라 특별 이익이나 법인세 차감 등의 이유로 일시적으로 당기순이익이 급증한 경우라면 그해 EPS를 기준으로 목표가를 높이는 것은 위험합니다. 이해는 특별히 보수적으로 OPS를 이용하는 편이 좋을 것 같습니다.

이 회사는 위험합니다. 당기순이익은 회계 조작을 통해서 유지하고 있을 가능성이 높습니다. 영업이익 추이가 우하향 하고 있고 영업이익이 적자를 기록했습니다. 회사의 핵심 사업 자체가 타격을 받고 있는 경우입니다.

영업활동으로인한현금흐름 체크 방법

개인적으로 재무제표에서 가장 신뢰하는 장부가 현금흐름표입니다. 널리 알려진대로 현금흐름표는 재무상태표나 손익계산서에 비해서 조작이 쉽지 않습니다. 재무제표는 나름대로 가공을 하고 공시된다고 보는편이 좋기 때문에 그래도 조작이 쉽지 않은 혐금흐름표를 유심히 보는 것이 투자에 도움이 됩니다.

잠깐!

왜곡하기 어려운 지표 - 매출액, 현금흐름표 등
왜곡하기 쉬운 지표 - 당기순이익, 재고자산, 매출채권 등

현금흐름표는 크게 '영업활동으로인한현금흐름', '투자활동으로인한현금흐름' 그리고 '재무활동으로인한현금흐름'으로 나뉩니다. 나머지 2개는 이후에 블로그에서 소개하기로 하겠습니다. 일단 이 중 가장 중요한 것을 하나 꼽으라면 저는 '영업활동으로인한현금흐름'을 꼽겠습니다.

영업활동으로인한현금흐름은 회사가 실제로 해당 기간에 남긴 현금 규모를 파악하기에 가장 좋습니다. 아무리 당기순이익이 연속 흑자를 내더라도 실제 현금이 돌지 않으면 흑자 도산하는 경우도 있습니다.

영업활동으로인한현금흐름의 산출

영업활동으로 인해서 발생한 순수 현금을 산출하기 위해서는 먼저 손익계산서의 당기순이익에서 출발해야 합니다. 당기순이익이 100억이라고 해서 100억이 모두 현금으로 들어온 실제 현금은 아닙니다. 받아야 매출채권이나 못 팔고 남아 있는 재고자산, 그리고 감가상각비 변동에 따라 당기순이익은 크게 달라집니다. 아직 못 받은 돈도 이익으로 잡고, 실제 빠지지 않은 현금도 감가상각비 명목으로 빠지면 당기순이익이 줄어들게 됩니다.

따라서 영업활동으로인한현금흐름 산출을 위해서는 손익계산서의 당기순이익에서 실제로 현금 유출이 없었던 비용을 더해줍니다. 이를테면 감가상각비, 퇴직급여, 유형자산처분손실과 같은 것들은 실제로 현금이 유출된 것이 아니라 장부상으로만 손실로 잡힌 것이므로 이런 것들을 당기순이익에 더해줍니다.

그 다음으로는 실제로 현금의 유입이 없었지만 장부상으로 이익에 더해져 당기순이익에 포함됐던 것들을 빼줍니다. 예를 들면 지분법이익이나 외화환산이익, 유형자산처분 이익과 같은 것들이 포함됩니다.

이렇게 당기순이익에서 실제 현금의 유출이 없었던 계정들을 더해주고, 실제 현금의 유입이 없었던 것들을 빼 준 다음에 영업활동으로 인해 발생한 자산과 부채의 변동분을 더하고 빼주면 순수하게 영업활동으로 유입된 현금 규모를 알 수 있는 '영업활동으로인한현금흐름'을 산출할 수 있습니다.

영업활동으로인한현금흐름 산출 방법 <출처 : 대한약품공업 43기 재무제표>

영업이익, 당기순이익과 영업활동으로인한현금흐름의 비교

영업이익과 당기순이익은 서로간의 면밀한 관찰이 중요합니다. 그리고 빼먹지 말아야 할 것은 바로 이들을 영업활동으로인한현금흐름과도 함께 비교하는 것 입니다.

이 경우를 보면 영업이익과 당기순이익이 어느 정도 발을 맞춰 나가고 있습니다. 그런데 이상한 점은 영업활동으로인한현금흐름이 영업이익이나 당기순이익에 비해서 턱없이 낮은 수준이고 심지어 2년 연속으로 마이너스를 기록하기까지 했습니다. 이 회사는 현금흐름에 문제가 있는 회사이며 분식회계의 가능성도 열어둬야 하는 경우입니다.

분식회계가 아니라면 회사가 시장에서 영향력이 낮은 경우일 수 있습니다. 받아야 할 돈을 제때 못 받아서 저런 재무제표가 나오는 경우도 많습니다. 이 역시 위험한 케이스이기는 마찬가지입니다.

이런 케이스를 발견하면 왜 이런 상황이 발생하는지 면밀히 검토하고 일단 투자를 보류하는 것이 좋습니다. 특히 주가가 EPS나 OPS를 기준으로 형성돼 있다면 위험한 투자가 될 수 있습니다.

이 지표만으로 판단할 수는 없지만 우량한 기업일 가능성이 높습니다. 영업이익과 당기순이익 그리고 영업활동으로인한현금흐름이 비슷한 수준입니다. 통상적인 우량 기업은 이처럼 영업이익과 당기순이익이 꾸준히 우상향 하는 가운데 영업활동으로인한현금흐름과의 괴리율도 낮고 영업활동으로인한현금흐름 규모도 당기순이익보다 조금 적은 수준을 유지하는 경우가 많습니다.

위 이미지는 정말 드문 경우입니다. 영업이익과 당기순이익보다 거의 매해 영업활동으로인해 발생하는 현금흐름이 더 많은 경우입니다. 만약 이 회사의 주가가 EPS기준으로 적정 PER을 형성하고 있다면 저평가 된 것입니다. 이 경우는 영업활동으로인한현금흐름을 주식수로 나눈 CFPS(주당현금흐름)기준으로 적정가를 잡아보는 것이 합리적이고 EPS기준으로 주가가 형성돼 있다면 CFPS기준으로 했을 때 보다 주가가 싸게 나오니 굉장한 우량주를 저평가에 잡을 수 있는 기회가 됩니다.

2013년 12월 30일

송종식 드림

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2013년 3월 14일 목요일

PER(주가수익비율)에 대해..

오늘은 두서없이 PER 이야기를 드릴까 합니다. PER 지표는 주식에 막 입문한 분들도 친숙하게 생각하시는 지표입니다. 가치지표 중에서는 가장 접하기 쉬운 기본적인 지표이기도 하고요. 그렇지만 재미있게도 해석이나 예측하기 가장 어려운 지표 중 하나가 PER이기도 합니다.

EPS(주당순이익) = 당기순이익/발행주식수
PER = 현재주가/EPS

연간 당기순이익을 발행한 주식수로 나누면 EPS 즉, 주당순이익이 나옵니다. 현재 주가에 EPS를 나눠주면 PER즉 주당 이익에 대한 이익 배수가 나옵니다. PER을 구하는 것은 이처럼 간단합니다.

아주 단순하게 생각해서 PER은 주식 인기투표의 지표로 보면 됩니다. 인기가 좋은 주식은 PER이 높게 나타나고, 인기가 좋지 않은 주식은 PER이 낮게 나타납니다.

대개 PER이 5배면 투자 원금을 회수하는데 5년이 걸리고, 50이면 50년이 걸린다고 합니다. 페이스북의 경우 상장 당시 PER이 200에 육박했는데 투자 원금을 회수하는데 200년이나 걸리는 회사에 투자금이 몰린 것은 페이스북이 고성장하는 회사라 원금 회수 기간을 줄이고도 높은 수익률을 안겨줄 수 있을 거라는 기대감을 투자자들이 가지고 있었기 때문입니다. 주로 신성장 산업 분야에서 빠른 성장 기대감에 의한 높은 PER 형성이 되는 것을 자주 목격할 수 있습니다.

흔히 정밀한 밸류에이션 방법을 모르는 분들은 PER만으로 현재 주가가 '싸다', '비싸다' 판단을 내리기도 합니다. 예를들면 PER이 10 이하면 '싸다'라고 보거나 '20'을 넘어가면 '비싸다'라고 보거나 하는 등의 암묵적인 PER 평가법이 있습니다만 이렇게 단순하게만 생각하면 절대로 제대로 된 투자 기회를 잡을수가 없습니다.

PER를 이용한 평가 방법들은 대충 감을 잡기는 좋은 도구지만 기업 가치를 제대로 분석하기 위해서는 DCF나 잔여이익 모델, 배당할인 모형과 같은 다양한 방법이 동원되어야 합니다.

저PER 주

저PER주와 고PER주 투자에 대한 논란은 항상 있어 왔습니다. 얼마전에도 자주 가는 커뮤니티에서 비슷한 논란으로 회원들의 열띤 토론이 있었습니다. 먼저 저PER주를 보면 저PER인 이유가 있는 경우가 대부분입니다. 저PER 주식들은 회사의 성장성이 다했다던가, 산업의 성장성이 다했다던가 또는 기업의 존립에 영향을 줄 만큼 문제가 있다던가 하는 경우가 많습니다.

물론 성장성도 탁월하고 거의 모든 부분에서 훌륭한 회사인데 아직 시장의 관심을 받지 못해서 저PER주식으로 남아있는 경우가 있습니다. 이런 경우는 로또잡은 것이나 마찬가지 입니다. 이런 주식을 발견하는 것은 그렇게 쉬운 것은 아닙니다. 그리고 많은 분석과 경험, 공부를 요합니다.

무조건 저PER주라고 '저평가'됐다고 평가하는 것은 옳지 않으며 앞뒤 안 가리고 투자 하는 행위 역시 위험합니다. 자칫 돈이 평생 묶여버리는 경우도 발생하기 때문입니다.

저성장하는 저PER주를 매수하는 것 보다는 꾸준히 주가가 오르고 있지만 실적도 꾸준히 오르고 있어서 저PER이 꾸준히 유지되면서도 주가와 실적이 걸음을 맞춰나가는 주식에 투자하는 것이 안전합니다.

고PER 주

반대로 고PER 주식은 어떤가요? 고PER 주식들은 현재 주식시장에서 가장 많은 인기를 누리고 있는 주식들입니다. 최근 1~2년 사이 모바일 게임이나 모바일 부품 회사들 처럼 산업 자체가 관심을 한 몸에 받고 있어서 그 산업에 속한 기업들이 고PER 평가를 받는 경우가 대부분이고, 개별적으로 회사의 성장성이 좋아서 고PER 평가를 받기도 합니다. 대개 성장주가 고PER을 유지합니다.

성장주가 고PER를 유지하는 조건은 시장(주로 애널리스트)이 예측한 예상 실적 컨센서스에 부합하냐 안하냐 하는 것 입니다. 고PER주는 급방 급등해서 계좌를 불려주기도 하지만 분기 실적이 시장 예상치에 1%만 미달해도 때에 따라서는 주가가 수십% 폭락해 버립니다. 그래서 고성장주 투자는 매우 신중해야 하며 수준 높은 분석과 자금 운용 방법을 동원해야 합니다.

작년 11월 14일, 에스엠엔터테인먼트는 매출액이 전년 동기 대비 71.8% 상승, 영업이익이 전년 동기대비 69% 상승했다고 발표했습니다. 일반 기업체의 성장률을 생각해 봤을때 굉장히 높은 성장률입니다. 그러나 재미있게도 실적 발표 직후 주가는 하한가로 급락하기 시작해서 한달간 50% 가까이 폭락했습니다.

호실적을 발표하고도 반토막난 에스엠 <차트: 네이버 증권>

주가가 폭락한 이유는 단순합니다. 에스엠엔터테인먼트의 실적 성장률은 일반 제조업체를 압도하는 수준이었지만 시장이 기대하던 수준에는 미달했기 때문입니다. 고성장을 이뤘지만 영업이익이 시장 기대치인 200억대에 83억원 가량 미달한 117억원 수준이라는 이유로 시장은 그동안의 고PER을 가차없이 붕괴시켜 버렸습니다. 언론사들도 '에스엠 어닝쇼크'라며 주가 폭락을 선전하기에 바빴습니다. 흑자를 낸 기업이 어닝쇼크라니 재미있습니다.

반대로 실적이 급강하 하는데도 불구하고 급등하는 사례도 많습니다. 개인적으로 가장 최근 겪었던 턴어라운드 투자로 종근당을 소개드리고 싶습니다. 투자 당시 종근당은 적자 기업은 아니었지만 투자자들의 공포와 기대가 냉온탕을 오가며 주가 턴어라운드를 보여 준 사례입니다.

종근당의 경우는 정부의 대규모 약가인하 발표로 당기순이익이 YoY 45%이상 하락할 것이라는 시장 컨센서스에 따라 주가가 대규모로 폭락했던적이 있습니다. 아직 순이익이 하락한 것도 아니고, 단지 예측만으로 공포감에 휩싸인 투자자들은 주식을 마구 내다 팔았습니다.

시장은 한번 방향을 타면 과도하게 움직입니다. 아래로 방향을 타면 과도하게 떨어지고, 위로 방향을 타면 과도하게 올라갑니다. 3만원대를 찍었던 주가는 25,000원, 20,000원.. 그리고 급기야 15,000원 이하로 1년 가량 하락세를 보였습니다.

종근당의 회사가치를 생각해보면 약가인하를 감안하더라도 너무나 저평가 될 정도로 주가가 떨어졌습니다.

YoY 대규모 마이너스 실적을 기록한 종근당의 주가 폭등 <차트: 네이버 증권>

재미있는 것은 이듬해 2012년 2분기 실적이 생각보다 괜찮을 거라는 발표로 주가가 턴 어라운드 하기 시작했습니다. 전년 동기대비 45%로 예측했던 당기순이익 하락이 20% 안쪽으로 줄어들 것이라는 공감대가 생겼습니다. 바닥인 13,000원대를 찍고 턴 어라운드하여 현재 종근당의 주가는 5만원을 넘었습니다.

실적은 전년동기 대비 마이너스를 기록했지만 주가는 4배 가량 급등하고 있습니다. 이유는 '시장 예측치보다 실적 하락폭이 적었다는 것'입니다.

기대가 크면 실망이 크고, 공포가 크면 의외의 대박을 안겨주는 원리가 주식 시장에서도 그대로 적용됩니다.

경기민감주가 저PER을 유지하는 이유

그리고 PER은 성장성 하나만으로 높거나 낮게 형성되지는 않습니다.

철강주, 조선주, 자동차주와 같이 경기 변동에 민감한 경기 순환주의 경우 시장에서 주가가 다소 할인되어 거래되는 경우가 많습니다. 그래서 대체적으로 낮은 PER을 유지하는 회사들이 많습니다.

비슷한 이유로 실적이 고르지 못하고 들쭉날쭉한 회사들도 PER이 낮은 경우를 자주 목격할 수 있습니다.

소위 '잡주'라고 불리는 일부 실적이 나쁘고 시총이 작은 주식의 경우 실적과 상관없이 주포가 마음 먹은대로 주가가 급등하거나 급락하는 등 요동치기도 합니다. 하지만 이런 경우가 아니라면 대개는 매해 고르게 실적을 내는 회사가 PER을 높게 평가 받는 경우가 더 많습니다.

그 이유는 실적이 과거 10년간 규칙성있게 꾸준히 우상향 했다면 앞으로의 실적도 예측하기가 수월하기 때문에 투자자들이 미래 이익을 미리 반영하여 PER을 다소 높게 평가해주기 때문입니다.

한 대기업이 벤처기업 수준의 PER을 꾸준히 유지하는 이유

또한, 덩치가 커서 더 이상 고성장 할 여지가 적은 기업임에도 고PER을 유지하는 경우가 있습니다.

우리나라의 경우 한국의 P&G라고 불리는 LG생활건강이 그런 경우에 해당합니다. 꾸준히 PER 30~60사이를 유지하면서 가치투자자들로부터 '비싸다'는 소리를 자주 듣는 주식입니다만, 그 소리를 비웃기라도 하듯 장기적으로 꾸준히 우상향 하고 있는 회사입니다. 바로 '경제적 해자(economic moat)'나 독점력이 있기 때문입니다.

LG생활건강의 제품군은 무척이나 다양하고 유통망도 막강합니다. 회사가 소유한 개별 제품들의 브랜드도 강력합니다. 한국 코카콜라 판권 지분 100%를 소유하고 있으며 샴푸나 화장품 등 생필품류의 제품이 많아서 우리나라에 살고 있다면 LG생활건강의 제품을 안 쓸 수 없을 정도입니다.

이 경우처럼 높은 사업적 해자 덕분에 고PER을 유지하는 회사들도 있습니다.

그러니 'PER이 8이면 저평가 된 회사고, PER이 20이면 고평가된 회사다.'라는 식의 단순한 분석 보다는, 회사의 재무 상황과 비지니스 환경을 종합적으로 판단해서 PER을 분석하는 것이 중요합니다. PER이 가장 접하기 쉬운 가치지표면서도 한편으로는 가장 가늠하기 어려운 지표라는 것이 그런 이유 때문입니다.

주가는 꾸준히 상승하는데 PER은 그대로..??!

주가가 상승추세로 밀려 올라가는 경우 PER 추세는 다음과 같습니다.

먼저 이익이 지속적으로 늘어나는 기업임에도 PER은 항상 같은 수준을 유지하는 경우입니다. 작년 주당순이익이 500원이었는데 PER은 10으로 주가는 5,000원이었습니다. 그리고 올해는 이익이 늘어서 주당순이익이 700원이 됐습니다. PER은 여전히 10을 유지하고 있습니다. 주가는 7,000원 입니다. 그리고 내년 주당 순이익을 1,000원으로 예상하고 있는데 내년에도 PER 10 정도의 평가를 받는다면 주가는 10,000원으로 상승할 것 입니다. 항상 PER 10을 유지하고 있지만 실적이 상승함에 따라 주가가 밀려 올라가는 케이스 입니다.

내재가치나 실적 상승속도가 주가 상승 속도보다 빠른 기업을 사면 이처럼 PER이 올라가지 않아도 꾸준히 수익을 낼 수 있습니다.

아직 이익도 제대로 안 늘어나고 있는데 PER과 주가가 치솟는..??!

그 다음 내재가치나 실적보다 주가가 빠르게 오르는 케이스입니다. 이 경우는 PER이 움직이면서 주가를 위로 밀어 올립니다.

예를 들어, 주당순이익 1,000원인 주식의 현재가가 5,000원 이라면 PER은 5 입니다. 시장에서 이 주식을 발견하여 재평가를 시작했습니다. 주가가 단기간에 급등합니다. 추후 실적이 좋아질거란 기대감에 며칠새 주가가 20,000원을 넘었습니다. 최근 실적 기준으로 주당순이익은 여전히 1,000원 입니다. 주가가 20,000원으로 올랐기 때문에 PER은 20이 됐습니다. 이 경우는 PER이 높아지면서 주가를 밀어올린 케이스 입니다.

내재가치나 실적상승 속도보다 빠른 주가의 상승은 가치투자자들에게는 매도를 위한 경계신호입니다.

다만, 내년 이익이 급증하여 주당순이익이 5,000원이 된다면 현재 주가 20,000원 기준으로 PER은 다시 4로 떨어지니 내년 주당순이익 예측분 기준으로는 현재 주가가 저평가 됐다고 볼 수 있습니다. 미래 이익을 예측하는 것이 관건이겠습니다.

주의할 점은 미래 이익은 언제나 빗나가는데다 보통은 주가가 시장의 강한 관심을 받으면 앞으로 5년 이상 버는 돈 만큼 주가가 올라버리기 때문에 투자 리스크가 높아집니다.

물론 주식은 꿈을 먹고 자랍니다. 1년 후 실적이 좋아질거라는 기대감이 지금 주가가 오르고, 1년 후 회사가 나빠질거라는 공포감에 지금 당장 주가가 떨어집니다. 여러분이 좋게 보는 부분이 있다면 이미 시장 참여자 모두 그렇게 보고 투자를 했을 가능성이 크고 주가 역시 반영돼 있을 가능성이 큽니다. 그런 부분을 잘 감안해서 투자를 하면 좋겠습니다.

상대 PER 밸류에이션 방법

PER을 이용해서 적정주가를 판단하는 방법들도 있습니다.

먼저 상대PER 방법입니다. 분석하고자 하는 종목이 속해있는 산업 안에서 비슷한 회사를 찾아서 비교하는 방법입니다. 시장내에서 비슷한 분야의 사업을 영위하고 있고 매출이나 순이익도 비슷한 회사를 찾으면 좋습니다.

업종 평균 PER와 투자하려는 기업의 PER을 비교할 때 주의사항이 있습니다. 간혹 업종에 포함된 모든 회사의 PER를 투자하려는 회사와 비교하는 분들이 계시는데 이렇게 하면 업종 PER이 상당히 왜곡되기 때문에 적정한 업종 PER수준을 알기가 힘듭니다.

조금 귀찮더라도 투자하려는 회사와 매출이나 이익 규모가 비슷하고, 진행하고 있는 사업 방향도 비슷한 회사 위주로 묶어서 업종 PER을 구해 현재 투자하려는 기업의 PER과 비교하는 것이 좋습니다.

투자하려는 회사의 PER이 업종 평균 PER보다 높다면 현재 주가가 고평가 되어있을 가능성이 높고, 낮다면 업종 평균보다는 저평가 돼 있을 가능성이 높습니다. 물론 이는 절대적인 것은 아니기 때문에 참고만 해야 합니다.

업종 평균 PER를 기준으로 한 상대 PER 밸류에이션 방법은 현재 주가가 싼지 비싼지, 그리고 대충 어느 정도 상승 여력이 있을지 빠르게 판단하기 위한 방법이기는 하지만 기업의 절대적인 적정가치를 알 수 없다는 단점이 있습니다. 또한 시장 전체가 강세장이거나 약세장일 경우 벤치마크 지표 자체가 왜곡된다는 단점도 있습니다.

시계열(time series) PER 밸류에이션

이 방법을 사용할때는 PER밴드를 사용합니다. PER뿐 아니라 PBR이나 EV/Ebitda등 멀티플 지표들을 시계열 분석할때는 과거 배수 밴드를 사용하면 현재 주가 수준을 판단하기가 수월합니다.

코스피 PER 밴드 차트. 역사상 11배를 넘어가면 과열, 8배가 붕괴되면 저평가 국면임을 알 수 있습니다. 개별 종목들도 이처럼 PER 밴드를 만들어 과거 주가 대비 비싼지 싼지 판단할 수 있습니다. <출처: MTN>

과거의 주가가 대체적으로 어느 정도 PER 수준이었는지를 확인하고 현재 PER이 합당한 수준인지, 아니면 비싸거나 싼지 여부를 판단할 수 있습니다. 주가가 역대 가장 비쌌던 때의 PER이나 쌌던 때의 PER, 그리고 평균적인 수준의 PER을 알 수 있습니다.

시계열 분석의 가장 큰 단점은 기업의 체질 변화를 감지하지 못한다는 점 입니다. 과거 기업이 하던 사업과 신규로 진행하고 있는 사업의 이익의 질이 완전히 달라질 수 있습니다. 그래서 시장에서 기업을 재평가해서 가격이 오르면 시계열 분석으로는 주가가 비싸다고 판단해서 주식을 팔아야 하는 경우도 생깁니다.

기업의 체질 변화를 감지하기 위해서는 기업 탐방이나 비지니스 분석, 그리고 현금흐름 분석이 함께 이루어져야 합니다.

단순 절대 PER 모형

유명한 가치투자자인 비탈리 카스넬슨의 단순 절대 PER 모형입니다. 먼저 EPS성장률과 배당 수익률을 합해서 기본 절대 PER을 구합니다. 이 기본 절대 PER에 사업 리스크, 재무 리스크, 이익 불확실성을 곱해서 적정 절대 PER을 구합니다. 이 PER에 EPS를 곱하면 적정 주가가 산출되는 모형입니다.

· 기본 절대 PER = EPS성장률 기반 PER점수 + 배당수익률 기반 PER 점수
· 적정 절대 PER = 기본 절대 PER * (사업리스크 할인율 * 재무리스크 할인율 * 이익 불확실성 할인율)
· 적정주가 = 적정 절대 PER * 예상 EPS

총 3단계에 걸쳐 계산을 해야 합니다. 우선 기본 절대 PER 구하는 방법을 먼저 알아보겠습니다. 기본 절대 PER을 구하기 위해서는 과거의 EPS 성장률과 미래의 EPS 성장률을 예측해서 EPS 성장률을 설정해야 합니다. EPS 성장률을 예측했으면 아래의 표에 따라 PER 점수를 부여합니다.

EPS성장률	0%	1%	2%	3%	4%	5%	...
PER 점수	8	8.65	9.3	9.95	10.6	11.25	...

연간 EPS성장률이 0%인 무성장 기업이라면 기본 PER점수 8점을 부여합니다. EPS성장률이 1%증가할 때마다 PER점수 0.65점을 추가합니다.

가령 연간 EPS성장률을 5%정도로 추산한다면 PER점수는 11.25가됩니다.

배당 수익률	0%	0.1%	0.2%	0.3%	0.4%	0.5%	...
PER 점수	0	0.5	1	1.5	2	2.5	...

이제 다음으로 배당 수익률을 토대로 PER점수를 부여합니다. 배당금 0원을 예측한다면 추가 PER 점수는 없습니다. 예상 배당 수익률이 0.1% 증가할때마다 0.5점의 PER점수를 더합니다.

가령 예상 배당 수익률이 5%라면 PER 점수는 25가 됩니다.

EPS성장률과 배당수익률을 토대로 한 PER을 합산합니다. 앞서 우리는 연간 EPS 성장률 5%, 배당 수익률 5%로 예를 들었습니다. 그러면 이 기업의 기본 PER 점수는 11.25 + 25 = 36.25가 됩니다.

이제 이 기본 PER을 정성적으로 할인하는 과정이 남았습니다.

사업리스크, 재무리스크, 이익 불확실성 3가지 할인율을 적용합니다. 3가지 모두 다음 공식으로 할인율을 만들어 냅니다.

사업리스크 할인율 = 1+(1-할인값)
재무리스크 할인율 = 1+(1-할인값)
이익 불확실성 할인율 = 1+(1-할인값)

여기서 '할인값'의 범위는 0.7~1.3사이의 값을 입력합니다. 적정 상태일때 1을 주고 회사가 불안해서 많이 할인하고 싶으면 1보다 높은 값을, 반대로 좋아보여서 프리미엄을 주고 싶다면 1보다 낮은 값을 주면 됩니다.

이 예시에서는 세가지 할인값 모두 1을 대입해서 아까 산출한 기본 PER 36.25에 곱해보겠습니다.

적정 절대 PER = 36.25 * ((1+(1-1))*(1+(1-1))*(1+(1-1))) = 36.25

만약 이 기업의 내년 예상 EPS가 1,000원 이라면,
1,000 * 36.25 = 36,250원 즉, 내년 실적 기준으로 적정가 36,250원을 산출할 수 있습니다. 할인율 팩터는 주관이 다소 개입되지만 간단하면서도 강력한 툴이므로 저도 밸류에이션 과정시 참고삼아 꼭 포함시키는 도구입니다.

고든모형을 활용한 절대 PER 모형

이 섹션은 입문하시는 분들에게는 어려울 수 있으니, 일단 건너뛰시고 나중에 읽으셔도 됩니다.

EV는 시가총액과 차입금을 합한 것 입니다. 즉, EV = 자기자본의 시장가치 + 타인자본의 시장가치와 동일합니다. EV는 영업과 관련된 모든 가치이고 미래 영구 현금 흐름을 할인하여 모두 합한 가치입니다.

EV에서 순부채를 빼면 자기자본의 시장가치(MV)와 동일 합니다. 이것을 발행 주식 수로 나누면 그것이 기업의 주당가치가 됩니다.

부채를 뺀 기업의 순 현재 가치를 PV라고 한다면, PV = C * (1 + g) / (1 + r) 입니다. 여기서 C는 FCF(잉여현금흐름), g는 현금흐름 성장률 그리고 r은 할인율을 의미합니다. 여기서는 자본비용을 사용하는데 WACC과 CAPM에 대해서는 추후 블로그에서 한번 다루도록 하겠습니다. PV = C * (1 + g) / (1 + r)의 식을 정리하면 PV = C / (r - g)가 됩니다.

PV = C / (r - g)이것이 고든의 성장 모형입니다. 원래는 C 대신 D(배당금)를 사용하는 것이 정석입니다. 그러나 배당을 하지 않는 주식들도 많기 때문에 이익이나 현금흐름으로 계산하기도 합니다. 어쨌든 이 모형에서 가장 중요한 것은 성장률 즉, g입니다. g가 가파르게 성장하면 PER역시 높아지고, 반대로 성장을 못하는 기업은 PER이 낮아지다가 급기야 마이너스 PER이 지속되고 결국엔 시장에서 퇴출됩니다. 너무나 당연한 이치입니다.

이 식을 양변에 C로 나눠주면 PV/C = 1 / (r - g) 즉, PER은 1 / (r - g)와 동일합니다. 수익률에서 성장률을 뺀 역수가 PER과 같으므로 PER 20배인 회사가 자본 비용이 6%가 소요된다면 이 회사의 영구 성장율은 1%라고 추론해 볼 수도 있습니다. 이 모형역시 r과 g에 주관이 개입된다는 점에서 완벽하지는 않습니다.

데이비드 드레먼의 무조건적 저PER주 투자, 그리고 우리나라..

알려진 투자 대가 중 PER 지표를 가장 중점적으로 활용한 투자가로 데이비드 드레먼이 있습니다. 데이비드 드레먼은 시장에서 가장 낮은 PER, PBR 종목만 골라 집중적으로 투자하는 투자자로 유명합니다.

데이비드 드레먼의 투자 전략과 종목 선정 방법

시장에서 가장 소외된 주식에만 투자한다
PER, PBR, PCR, PSR, PDR 하위 20% 주식에만 투자한다
12년 예상 수익률이 평균을 상회
유동비율 200%이상, 부채비율은 시장 평균 이하
1년 마다 종목 교체, 위 조건에서 탈락하는 종목은 빼고 신규 종목 매수

'시장에서 가장 낮은 PER을 유지하는 종목 즉, 인기가 가장 없는 종목에 투자하고 1년 후 점검하여 가장 인기가 없는 종목으로 갈아탄다.' 아주 간단한 투자 방법입니다. 퀀트까지는 아니지만 주식 통계가 약간 가미된 투자 방법이기도 합니다.

이 방법을 통해서 드레먼은 1977년 이후 연평균 17%라는 높은 수익률을 올리고 있습니다.

가치투자연구소 '뭉크'님의 시뮬레이션 조건

기본적인 방식은 데이비드 드레먼의 방식을 따름
한국 시장을 대상으로 2003년부터 2012년까지 백데이터 테스트
매해 3월 31일에 조건에 맞는 종목으로 교체

가치투자연구소 회원인 뭉크님이 데이비드 드레먼의 투자 아이디어를 한국 시장에 적용해 시뮬레이션 한 자료가 있어서 소개드립니다. 기본적으로 드레먼의 방식대로 투자를 하되, 매년 3월 31일 마다 종목 교체를 하고 2003년부터 10년간 시뮬레이션 한 결과는 놀랍습니다.

데이비드 드레먼 투자 방법을 한국 시장에 적용해 시뮬레이션 해본 결과 <출처:가치투자연구소 뭉크님>

투자의 귀재 워런버핏은 40년간 연평균 20.2%의 수익률을 올려 세계 최고 부자 반열에 올랐습니다. 뭉크님이 시뮬레이션 한 결과는 워런버핏을 뛰어 넘는 수익률을 보여줍니다. 기업의 정성적 분석없이 저PER주만 계속 교체하는 단순한 정량적 모델이 무려 연평균 31.89% 수익률을 올렸습니다. 연복리로 환산하면 10년 누적 수익률이 1,157%에 달합니다. 같은 기간 300% 남짓 상승한 코스피 지수 누적 수익률을 일찌감치 따돌려 버렸습니다.

데이비드 드레먼 한 사람의 단적인 예를 들었지만 투자 대가들 모두 종목을 선정할 때 저마다 다양한 PER 조건을 설정합니다. 이 부분에 대해서는 추후 제 블로그에서 따로 다루도록 하겠습니다.

마이너스 PER과 턴어라운드 기회

종종 마이너스 PER에 대해서 물어오시는 분들이 계시는데 마이너스 PER이 발생하는 이유는 단순합니다. 적자를 내고있는 기업이기 때문입니다. 제 개인적으로는 성장성, 수익성, 안정성 중에서 '안정성'을 가장 중시하기 대문에 마이너스 PER 종목은 거의 매수를 하지 않습니다.

시장에는 다양한 스타일의 투자자들이 있듯 마이너스 PER의 주식을 적극적으로 매수하는 투자자분들도 있습니다.

가치투자자 중에서도 마이너스 PER 주식을 매수하는 사람들이 있는데요. 이런 분들은 '턴 어라운드 투자'를 하는 사람들입니다.

턴어라운드란 적자 기업이 흑자 전환을 한다거나 어려움에 처해있던 기업의 경영환경이 급격히 개선돼 주가도 이를 반영하는 것을 말합니다. 보통 마이너스 PER이었던 기업이 대규모 흑자 전환 조짐을 보이면 주가가 매우 큰폭으로 상승합니다. 20%~30% 수준이 아니라 대부분 두배~세배 혹은 그 이상 상승하는 경우가 많습니다.

마이너스 PER은 전년도 영업 실적을 기반으로 합니다. 흑자 전환할 턴 어라운드 주를 남들보다 미리 찾으려면 최근 분기 실적을 토대로 이 다음 분기 실적을 예측할 수 있어야 합니다. 턴 어라운드주를 제대로 찾아내는 사람들은 기업 탐방을 비롯해서 주식 담당자와의 통화, 그리고 산업과 기업에 대한 깊은 통찰력을 토대로 정말 뼈를 깎는 고통을 안고 공부를 합니다.

오늘은 PER과 관련된 이야기를 두서없이 써 보았습니다. 아주 기초적인 상식 수준의 글이지만 PER을 이해하는데 유용한 글이 됐으면 합니다.

2013년 3월 14일
송종식 드림

* 출처를 표기해 주신다면 얼마든지 퍼가셔도 좋습니다. 단, 상업적 이용은 불가능 합니다.

위험성 안내 : 이 글은 매수와 매도를 추천하는 글이 아니며 개인적 학습 내용을 공유하기 위한 참고적 용도의 글입니다. 또한, 이 글은 법적 증빙 자료로 활용될 수 없음을 고지드립니다.

2012년 11월 26일 월요일

주식 투자 집행 프로세스

첫 블로그 글을 뭘로 쓸까 고민을 많이 했습니다. 일단 투자에 관한글로 스타트를 끊기로 했습니다. 어렵지 않은 내용으로 블로그를 먼저 채워나가 보겠습니다.

오늘은 투자할 종목을 발굴하여 투자하기까지 전체적인 프로세스에 대해서 공유해 보려고 합니다. 어쩌면 다른 투자자분들의 보편적인 투자 프로세스와 별 차이가 없을수도 있겠네요. 부족하지만 주식 투자를 처음하시거나 제대로 투자를 해보고자 하시는 분들께 도움이 되었으면 좋겠습니다.

저는 가치투자를 지향하고 있습니다. 가치투자라고 하면 '무조건적 장기투자'로 오해하시는 분들이 많습니다. 그러나 가치투자의 특성은 '무조건적 장기투자'와는 거리가 멉니다. 대체적으로 '시류에 흔들리지 않는 합리적 투자가'들이 많습니다.

기본적으로 가치투자자들은 '회사의 주가는 장기적으로 회사의 가치에 수렴한다'고 굳게 믿습니다. 저 역시 가치투자자이기 때문에 기업의 가치를 알고 싶은 욕구가 강합니다. 그런 이유로 대부분의 시간을 기업 분석에 투자합니다. 여기서 말씀드리는 기업 분석은 차트분석과 같은 것이 아니라 기업의 실제 내재적 가치 분석을 말합니다.

우선은 회사가 영위하는 산업과 비지니스에 대해서 공부를 합니다. 그리고 회사의 과거 수십년치 사업보고서와 재무제표를 읽어보고 요목조목 분석해 봅니다. 그리고 경영자의 자질 등을 따져보기도 합니다. 이렇게 다각도로 분석을 해보면 제가 생각하는 대략의 회사 가치가 손에 잡힙니다.

현재 시장에서 거래되고 있는 기업의 주식 가격이 제가 생각하는 회사의 내재가치보다 크게 할인되어 있다고 판단되면 주식을 매입하고 주가가 제 가격을 받을때까지 기다립니다. 주가가 실제 가치보다 할인되어 있는 할인폭을 가치투자의 창시자 벤저민 그레이엄은 '안전마진(Safety Margin)'이라고 불렀습니다.

가치투자자들은 안전마진이 충분히 확보된 주식을 삽니다. 그리고 주식 몇주가 아니라 회사의 지분을 소유한 주인이라는 주인의식을 가지고 있기 때문에 시세 등락 때문에 마음이 불안해서 잠을 못 자는 경우는 없습니다. 한마디로 편안한 투자, 이기는 투자를 매해 해내고 있는 셈입니다.

잠시 이야기의 주제가 옆으로 빠졌네요.

1단계 : 종목발굴

서두가 길어졌으니 곧바로 종목 발굴 순서부터 말씀드리겠습니다.
1단계에서는 러프하게 종목들을 추려냅니다. 시장에는 2,000여개의 종목이 있습니다. 이 종목을 개인투자자가 모두 확인하고 공부하는 건 거의 불가능에 가깝습니다.

그래서 우선은 내 입맛에 맞는 종목군을 걸러내는 작업을 먼저 해야합니다. 이번 1단계에서는 러프하게 종목들을 걸러내는 작업을 하도록 합니다.

제가 종목을 발굴할 때 접근하는 방법은 크게 세 범주로 나눕니다.

1. Bottom-up 스크리닝 방법

제가 발굴하는 종목의 70% 이상의 높은 비중을 차지하는 방법입니다. 증권사 HTS의 재무제표 스크리닝 기능을 중점적으로 사용합니다. 재무제표 스크리닝은 여러가지 지표들과 값들을 조합해서 검색합니다. 중요하게 생각하는 것은 '안정성과 성장성, 수익의 지속성'입니다. 아래 도표는 제가 사용하는 스크리닝 항목과 값들에 대한 부분을 일부 소개한 표입니다.

중요하게 보는 지표

항목	값	비고
매출액 성장률	과거 5년 연평균 5%~15%이상	외형 성장성
영업활동으로인한 현금흐름	최근 5년내 적자가 없어야 함, 꾸준히 우상향 추세이어야 함	안정성
부채비율	최근 5년간 부채비율이 이익 증가율 보다 빠른 속도로 늘지 않아야 함, 적정 부채비율은 120%이하, 조금 더 넓게 보면 200%이하까지 - 금융업, 수주업, 항공업은 예외	안정성
유동비율	200%이상	안정성
EPS	최근 5년내 마이너스 EPS가 없어야 함	안정성
EPS 증가율	최근 5년 EPS는 꾸준히 증가추세이어야 함, 최근 5년 평균 EPS증가율이 5%~150%	수익성장성
ROE	최근 5년간 ROE가 하락추세면 안됨, 최근 5년 평균 ROE가 12%이상, 최근 ROE가 15%이상, ROE가 꾸준히 유지되거나 우상향 해야함	수익성

추가적으로 확인하는 지표

항목	값	비고
PER	저성장 산업 : 1년 예상 PER 10이하 고성장 산업 : 1년 예상 PER 20이하	현 주가 밸류, 참고로만 봄
PBR	저성장 산업 : PBR 0.8 이하 고성장 산업 : PBR 3이하	현 주가 밸류, 참고로만 봄
이익잉여금	자본금, 자본잉여금, 이익잉여금이 피라미드 형태인가? 이익잉여금은 꾸준히 늘어야 함	안정성
유보율	300% 이상	안정성
순이익률, 영업이익률	저마진 산업은 9% 이상 고성장, 고마진 산업은 15%이상	수익성
현금흐름표	+,-,- 인가?	현금흐름 안정성

실제 스크리닝 작업을 할때는 이것보다 더 다양한 재무제표 계정들과 투자지표들을 추가하거나 삭제합니다. 그리고 값들도 이리저리 늘려보고 줄여보는 등 다양한 방법으로 스크리닝을 하게 됩니다.

대략 상장 종목 중 내 입맛에 맞는 1%에 해당하는 20종목 정도를 추출할때까지 여러 값들을 입력해 가면서 스크리닝을 반복합니다.

이외에도 굉장히 디테일하고 다양한 지표들을 분석합니다만 1단계 종목을 러프하게 발굴하는 스크리닝 단계에서는 대략 이 정도만 하더라도 소수의 종목만을 손에 쥐게 됩니다. 기업의 더 세밀한 지표들은 이후 프로세스에서 할 기회가 있으니 걱정하지 않으셔도 됩니다.

2. Top-down 컷오프 방법

앞서 설명한 스크리닝 방법은 개별 기업을 아래에서부터 찾아올라가는 방식입니다. 반면 탑다운 컷오프 방법은 산업을 먼저 선택하고 그 안에 속한 기업들 중 마음에 맞는 회사들을 추려 나가는 방식입니다.

그리고 스크리닝을 먼저하는 방식이 양적분석으로 종목 발굴을 시작하는 것이라면 이번 방법은 산업의 질적분석을 시작으로 종목을 발굴하는 방식입니다. 적어도 향후 최소 5년 이상 성장 가능성이 있는 산업을 먼저 찾아내고 그 산업에 어떤 기업들이 있으며 상장된 회사가 있는지 찾아내는게 이번 단계에서 해야 하는 일 입니다.

제 경우는 지금 시점에서 아래의 산업들을 좋게 보고 있습니다. 아래 표에 쓴 산업 말고도 좋게 보는 산업군들이 더 있으나 몇 가지만 예시로 소개드립니다.

전망 좋은 산업	이유
바이오, 헬스케어	인구 트렌드 초 고령화 사회로의 진입. 성인병 증가.
불황형 산업	장기 저성장, 소비 위축.
모바일(하드웨어, 게임, 서비스)	PC에서 모바일로 정보 소비 패러다임의 변화.
독점형 음식료업	안 먹고는 살 수 없는 필수 산업.
일부 기계, 가스	향후 100년간 사용할 셰일가스 개발 붐.

제가 좋게 보는 산업은 저 말고도 시장 참여자 대부분이 좋게 보는 경우가 많습니다. 이런 경우는 장기적으로 산업이 계속 성장하는 것이 거의 확실합니다. 그래서 해당 산업에 속한 기업 중 괜찮은 회사는 성장 기대감에 이미 고평가 된 경우도 많습니다. 그래서 투자에 신중해야 합니다. 혹시 이 산업군에 속한 기업들 중 아직 시장이 발견하지 못한 저평가 기업이 있다면 대단히 좋은 투자 기회를 발견한 것입니다.

만약, 시장 참여자들보다 어떤 산업을 먼저 발견했을 때는 자신에 대한 믿음을 기반으로 기다릴 수 있는 여유가 필요합니다. 기대했던 대로 해당 산업이 성장을 거듭해서 시장이 해당 산업을 알아줄 때까지요.

그리고 또 하나 주의할 점은 산업의 성장성이 장기간 갈 수 있는지 혹은 단발성인지 잘 파악해야 합니다. 그리고 또 정부의 정책이나 사람들의 소비 트렌드는 순식간에 뒤집어 질 수 있기 때문에 평소에 꾸준한 뉴스 소비와 모니터링이 필요합니다.

3. 생활 밀착형 종목 발굴법

이 방법은 역사상 가장 칭송받는 펀드 매니저 중 한명인 피터린치의 종목 발굴 방법으로도 유명합니다. 피터린치는 딸들과 주말 쇼핑을 가면 딸들이 어떤 옷을 고르는지, 어떤 음식점을 선호하는지를 유심히 살피고 이를 투자에 접목했다고 합니다. 실제로 수익률도 좋았다고 하죠? 자신이 사는 동네에 매장이 급격하게 늘어나는 업체를 보고 주식을 매입하여 백만장자가 된 소방수의 이야기도 유명합니다.

주로 B2C기업을 발굴할 때 용이합니다. 그리고 내가 선호하는 브랜드와 제품은 누구보다 잘 알고 있기 때문에 피부 가까이서 느끼는 그대로 투자가 가능합니다. 친구들이 어떤 점퍼를 많이 입고 있는지? 친구들이 어떤 브랜드로 핸드폰을 바꾸는지? 아내와 딸이 어떤 가수를 좋아하고 어떤 의류 브랜드를 선호하는지를 유심히 파악하면 좋은 투자 종목들을 발굴할 수 있습니다.

증권방송 전문가나 신문기사에서 추천한 종목은 곧바로 매수에 가담하면 위험합니다. 왜냐하면 그 회사가 무엇을 하는 회사인지, 그리고 회사의 가치는 어느 정도 수준인지 모르는 상태에서 투자 행위를 하는 것은 눈을 감은 상태로 운전을 하는 것과 같기 때문입니다. 설령 다른 사람이 추천해 준 종목이 오르더라도 미련을 가지지 말아야 합니다. 그리고 그 종목이 정말로 좋은 종목일 수도 있지만 내가 직접 발굴해서 공부한 종목보다는 좋을 수 없습니다. 내손으로 직접 종목을 발굴하고 분석하여 투자하는 것만이 장기적으로 시장에서 살아남아 누적 복리 수익을 실현해 나갈 수 있는 방법입니다.

2단계 : BM, 산업분석 & 재무분석으로 종목 솎아내기

앞서 걸러낸 종목들을 조금 더 세밀하게 공부하는 단계입니다. 이 단계에서 한번더 내 투자철학과 맞지 않는 종목을 걸러내는 작업을 합니다.

회사 비지니스 모델 분석

투자를 하려면 회사가 무슨 일을 하는지 정확하게 이해하고 있어야 합니다. 그래야 회사의 강점이 무엇이고 약점이 무엇인지를 제대로 알고 대처할 수 있기 때문입니다. 감사보고서나 연차보고서를 통해 회사의 사업 내용을 꼼꼼히 읽기 바랍니다. 가장 최근의 연차보고서를 제일 많이 신경 써서 읽으시고 적어도 과거 10년치는 훑어보시기 바랍니다.

버핏이 말한대로 자신의 전문분야가 아니라면 심플한 비지니스를 하는 회사가 투자를 하기에도 용이합니다. 예를 들어, 도시가스주의 경우 '도시가스를 도매가로 구입한다' - '도시가스 배관망을 통해 소비자에게 공급한다'와 같은 심플한 비지니스 모델을 가지고 있습니다. 그런데 바이오테크놀로지나 IT하드웨어쪽은 워낙 많은 구매처와 판매처가 얽혀 있고 기술적 용어들도 이해하기 어렵습니다. 일단 사업 모델이나 제품을 이해할 수 없다면 연차보고서 읽기를 중단하고 투자 목록에서 제외 시키는 것이 현명합니다.

산업분석

시장의 규모가 급격하게 확대되는 산업을 발견했나요? 그 산업내에서 1, 2, 3등 하는 회사는 산업이 팽창하는 동안은 계속 성장할 가능성이 큽니다. 고등학생을 대표이사로 앉혀놔도 말이죠. 산업은 그래서 중요합니다. 산업의 흥망성쇠는 시대의 트렌드에 따라갑니다. 그래서 평소 시대의 흐름을 유심히 관찰하려는 노력이 필요합니다.

빠르게 팽창하는 산업이 아니어도 인류가 멸망할때까지 지속될 산업이 있습니다. 음식료업종과 같은 산업이죠. 이 업종은 보통 인플레이션 만큼 성장합니다. 아주 느릿느릿하게 말이죠. 이런 산업군에서도 잘만 찾아보면 훌륭한 가치주를 많이 발굴할 수 있습니다.

쇠퇴하는 산업에서도 분명 좋은 기업을 찾을 수 있습니다. 그러나 확실히 시대의 흐름을 타고 성장하는 산업군에서 좋은 회사를 찾는 것 보다는 난이도가 높을 수 있습니다. 마차 산업에 투자를 했다면 자동차의 등장으로 지금은 무일푼이 되었겠지요. 쇠퇴하는 산업의 투자 포인트는 '그래도 사라지지는 않을 산업'내에 '가장 오래 살아남는 회사'를 선택하는 일입니다. 업황이 나빠 회사들이 하나 둘 도산하면 결국 가장 끈질긴 회사 한두개가 살아남게 됩니다. 이 회사들은 결국 남은 시장을 독점할 가능성이 높아집니다. 산업은 쇠퇴하지만 회사는 독점 기업이 되는 수순입니다.

산업을 분석할때는 애널리스트의 산업 분석 자료, 뉴스나 경제 잡지, 그리고 통계청의 통계를 비롯해서 다양한 곳의 정보를 꾸준히 읽어야 합니다. 그러다보면 세상의 흐름이 몸에 체득이 됩니다. 그리고 산업의 내년이나 내후년 전망과 규모, 그 산업 내에서 내가 투자할 회사가 차지할 매출 비중과 경쟁 업체의 현황 등을 꼼꼼히 분석하는 과정이 필요합니다.

재무분석

앞서 1단계에서 했던 스크리닝 항목들을 기억하나요? 이번에는 그것보다 조금 더 꼼꼼하게 재무구조를 분석하는 작업이 필요합니다. 재무분석은 소개를 하자면 거의 끝이 없을(?) 정도이기 때문에 이번 포스팅에서는 간단하게만 언급하고 지나가겠습니다. 추후 추가 포스팅을 통해서 더 많은 정보를 공유하도록 하겠습니다.

재무분석 단계에서 확인 해야할 것은 '회계 장부 조작 여부 체크', '이익의 질 판단', '회사가 보유한 자산의 실제 가치 판단', '여러가지 계정 조정' 등 입니다.

영업활동으로인한현금흐름은 지속적으로 적자를 내고 있는데, 당기순이익은 매해 우상향하고 있다면 이 회계 장부는 조작 되었을 가능성이 높습니다. 회사의 매출액은 꾸준히 증가하는데 판관비가 늘어나는 폭이 더 높아서 이익의 질이 훼손되고 있지는 않은지? 현금잠김일수가 꾸준히 늘어나고 있지는 않은지? ROE가 꾸준히 줄어드는 것을 보니 회사의 경쟁력이 떨어지고 있는 것은 아닌지 등 수백가지 계정의 숫자와 투자 지표들을 꼼꼼히 분석해야 합니다.

아마 이 과정에서 떨어져 나가는 회사가 많을 것입니다. 이 과정까지 통과했다면 우리는 정말로 우량한 기업 명단만 손에 쥔셈이 됐습니다. 이제 투자를 위한 큰 언덕하나를 넘어왔습니다.

3단계 : 기업가치평가(밸류에이션)

가장 중요한 단계입니다. 이렇게 여러가지 필터링을 거치고도 살아남은 종목들은 기업가치평가 즉, 밸류에이션 단계를 거치게 됩니다. 이 과정에서는 해당 회사의 가치가 어느 정도 수준인지를 파악하게 됩니다. 그러니 투자 의사 결정을 내리는데 있어서 이 과정의 중요성은 수백번 강조해도 지나치지 않습니다.

기업의 가치를 평가하는 방법은 통상 4가지 정도로 분류됩니다. 아래 표를 참고해주세요.

밸류에이션 종류	방법과 장단점
상대 밸류에이션	PER, PBR, EV/EBITDA와 같은 멀티플을 동일 산업군내 경쟁업체와 비교하여 적정가를 추정하는 밸류에이션 방법
	비슷한 경쟁 업체들과 비교하여 주가가 저평가 되어 있는지 고평가 되어 있는지 분석하기가 용이하다.
	멀티플은 왜곡된 경우가 많기 때문에 단순히 경쟁 업체와 멀티플 키재기를 한다고 해서 정확한 밸류에이션을 하는데는 한계가 있다.
시계열 밸류에이션	PER, PBR, PSR과 같은 지표들을 현재와 동일한 회사의 과거와 비교하여 현재 주가가 비싼지 싼지 혹은 적정가격은 어느 정도나 되는지 추정하는 밸류에이션 방법
	과거 주가 흐름 대비 기업의 현 주가 수준이 싼지 비싼지를 판단하기 용이하다.
	기업은 계속적으로 내용이 변하는 생명체와 같기 때문에 단순히 10년전 멀티플 지표와 현재 멀티플 지표가 맞춘다고 해서 정확한 밸류에이션을 할 수 있는 것은 아니다. 기업 체질 변화를 감지하기가 어렵다.
절대 밸류에이션	DCF, RIM과 같은 현금흐름할인 모형을 이용해서 회사의 절대적 가치를 추정하는 밸류에이션 방법
	시장 환경이나 외부 요인에 구애 받지 않고 기업의 정확한 본질가치를 파악할 수 있다.
	기업의 자산이나 수익 구조를 매우 정확하게 꿰뚫고 있지 않으면 분석 자체가 불가능하다. 계산 방법이 다소 복잡하며 베타나 할인율은 개인의 주관이 다소 개입되어 오차가 발생할 소지가 다분하다.
질적 분석	경영자의 자질, 브랜드 가치 파악, 제품 충성도 등 질적 분석을 통해서 기업의 가치를 할인하거나 프리미엄을 얹어주는 분석 과정. 앞선 세 가지의 양적 분석 후에는 반드시 질적 분석이 따라와야 함. 여건이 된다면 기업탐방을 가보는 것이 좋고, 전화상으로 주식담당자와 통화하며 기업 상황을 체크하는 것도 게을리 하지 말아야 함.

밸류에이션 과정을 거치면 회사의 대략적인 가치가 나옵니다. 이것을 주식수로 나누면 회사의 적정 주가 수준을 파악할 수 있게 됩니다. 자! 이제 기업의 가치를 파악했으니 얼마에 사야 주식을 싸게 샀는지 알수 있습니다. 또 싸게 산 주식이라면 투자하고도 두발 쭉 뻗고 편하게 잘 수 있게 되겠죠?

기업의 적정가치

15,862원. 주당 기업가치를 이와 같이 1원짜리 하나까지 딱 떨어지도록 알아내는 것은 불가능합니다. 그러나 '대략 13,000원에서 16,000원 정도하겠구나' 하는 기업가치 밴드는 분명히 존재합니다. 시장에 참여중인 합리적 투자자들 대부분이 그 가격 밴드내에 존재하는 가격을 적정가로 바라보기 때문에 그 밴드내에서 주가가 형성될 확률이 높습니다.

기업체는 사람들이 모여서 하는 것이고 그래서 살아있는 생명체와도 같습니다. 그래서 기업의 가치는 수시로 변합니다. 그렇지만 회사에 초특급 호재나 악재가 없는 이상 회사의 가치가 하루에 수천억씩 변하지는 않습니다. 그저 회사가 벌어들이는 이익에 따라서 실제 기업의 가치는 꾸준히 박자를 맞춰나갈 뿐입니다.

안전마진(Safety Margin)

아무리 강조해도 지나치지 않을 가장 중요한 단어입니다. 회사의 내재가치와 현재 기업가치 즉, 적정주가와 현재주가 사이의 괴리율을 말합니다. 이 괴리율이 크면 클수록 안전마진이 큰 주식입니다. 그레이엄과 버핏은 안전마진이 30%이상 확보된 경우에만 주식을 매입하라고 하였습니다. 이렇게 큰 안전마진을 확보하고 주식을 매입하면 하방경직성이 있기 때문에 주가가 내릴 확률 보다는 오를 확률이 더 높아집니다. 그리고 주가 하락기에도 다른 투자자들 보다 상대적으로 주가 하락의 피해를 덜 보게 됩니다.

주가는 장기적으로 실적을 따라가지만, 단기적으로는 사람들의 광기에 따라 움직입니다. 저를 비롯한 여러분은 사람들의 광기의 방향이 비이성적인 방향으로 흐를때를 투자 기회로 삼아야 합니다. 사람들이 비이성적으로 주식을 투매할때가 대개는 좋은 주식 매수 찬스입니다.

4단계 : 관심종목 등록 후 지속적으로 모니터링 하기

이렇게 밸류에이션까지 마친 종목들은 관심종목으로 등록합니다. 안전마진이 아직 충분하지 않지만 모든 면에서 훌륭한 회사는 일단 매수 시기를 기다립니다. 주가가 하락하여 충분한 안전마진이 확보되면 주식을 매입하기 위함입니다. 또는 주가가 오르는 속도보다 내재가치가 더 빨리 올라서 안전마진이 충분히 확보되는 시기가 찾아온다면 주가가 지금까지 몇배가 올랐든 신경쓰지 말고 주식 매입을 시작합니다.

반대로 이미 보유하고 있는 종목이 충분히 올라서 적정가치 이상 올라왔다면 천천히 매도를 시작합니다.

모니터링은 사업보고서와 공시 위주로

모니터링은 시세 모니터링 보다는 회사의 공시사항을 매의 눈으로 지켜보는 쪽이 낫습니다. 특히 매 분기마다 발표되는 분기 실적과 사업보고서, 그리고 매해 발표되는 1년간의 사업보고서는 정말 꼼꼼하게 읽고 대응해야 합니다. 분기 실적을 꾸준히 업데이트 하면서 회사의 내재가치 변동을 추적합니다. 회사가 장사를 잘 해서 내재가치가 더 올라갔다면 안전마진도 더 충분히 벌어져 있을 것입니다. 이 경우에는 주가가 아무리 많이 올랐더라도 내재가치가 상향되었기 때문에 주식을 매도 하지말고 보유하는 편이 좋습니다.

악재와 호재에 대응하는 법

종목을 보유하고 있거나 매수를 하기 위해 지켜보던 중 돌발 악재나 호재가 터질 수 있습니다. 이 경우 악재나 호재에 바로 반응하면 후회하기 쉽상입니다.

특히 악재는 차분히 생각을 해보는 것이 좋습니다. 악재가 궁극적으로 회사의 수익성을 갉아먹고 장기적으로는 회사의 존재 자체에 위협을 가하는 수준이라면 바로 매도하는 것이 옳습니다만 대부분의 악재는 회사의 존립에 큰 영향을 미치지 않는 경우가 많습니다. 이 경우에 다른 투자자들의 투매에 동참하기 보다는 주식을 추가로 매입해서 수량을 늘리는 기회로 삼는것이 현명합니다.

악재와 호재는 단발성인지 영속적인것인지, 회사의 실적에 직격탄을 날리는 것인지 별 타격을 못 주는 것인지. 나아가 회사의 존립자체에 영향을 주는 것인지 아닌지를 판단하는 사고 과정이 필수적입니다.

5단계 : 매수와 매도, 그리고 보유 (포트폴리오와 자금관리)

이번 5단계는 실제로 투자를 집행하는 단계입니다. 앞선 4단계까지는 애널리스트의 업무 영역에 가깝다면 이번에는 전쟁터에 나가 싸우는 트레이더나 펀드매니저의 영역에 가깝습니다. 매수와 매도는 예술에 가깝습니다. 포트폴리오와 자금관리는 고도의 집중력을 요구합니다. 자칫 한번의 실수로 포트폴리오의 밸런스가 깨질 수 있습니다. 잘못하면 이는 투자자에게 장기간 큰 고통을 안겨주기도 합니다.

아기를 다루듯 섬세함으로 애인을 대하듯 진실함으로 꾸준히 꽃을 가꾸듯 계좌를 가꾸어 나가는 테크닉이 필요합니다. 이번 5단계는 투자의 성패를 결정짓는 단계로 많은 경험을 요하기도 합니다.

언제 매수하는가?

제 경우에는 주가가 안전마진 30%이상 확보되는 시점부터 매수를 시작합니다. 물론 기업의 영업 환경에 아무 이상이 없고 장기적으로도 회사를 좋게 보는 경우에 한해서 입니다. 주가가 내려와서 가격이 싸져 안전마진이 많이 확보된 경우든 주가가 가파르게 올랐지만 여전히 많은 안전마진을 확보하고 있는 경우든 차트 모양이나 시장 상황에 흔들리지 않고 매수에 임합니다.

언제 매도하는가?

주가가 오르는 속도가 기업의 내재가치가 오르는 속도보다 빠를때 매도합니다. 주가가 너무 가파르게 올라서 적정가격을 넘어서고 시장이 과열되어 비싸다고 생각되는 시점부터 분할 매도를 시작합니다.

또는 기업이 영위하는 사업이 애초에 생각했던 것과 다르게 흘러가는 경우에 매도를 시작합니다. 기업에 위험이 감지되는 경우 빠른 매도 판단을 하지 않고 시간을 끌 경우 큰 손실로 이어질수도 있습니다. 이때 매도 판단은 앞서 설명 드렸 듯 실적 악화나 기업에 발생한 악재가 단발성인지, 아니면 장기간 지속되는 것인지를 판단하는 작업이 선행되어야 합니다.

마지막으로 현재 보유중인 종목보다 더 안전마진이 크고 장기 성장 전망이 좋은 기업을 발굴했다면 종목 교체를 위해서 매도를 고려 해볼 수 있습니다.

그외에는 주식을 팔지 않습니다.

분할 매수, 분할 매도와 비중 조절

인간은 절대로 주가의 바닥이나 꼭지를 잡을 수 없습니다. 운이 좋아 바닥에 매수했다고 해도 많은 수량을 구입하지 못합니다. 한번의 매수에 모든 자금을 투입하는 것은 굉장히 위험한 행동입니다.

우리는 밸류에이션 과정을 통해 산출한 내재가치를 알고 있습니다. 그리고 안전마진이 30%이상 확보된 경우에 주식 매입을 시작한다고 했습니다. 충분히 안전장치를 확보했지만 가격의 방향을 우리가 예측할 수 없기 때문에 또 하나의 안전장치가 필요합니다. 그것이 바로 '분할매수'와 '분할매도' 입니다.

특정 종목에 진입할 때, 투자하기로 마음 먹은 돈 100%를 투입하지 마세요. 처음에는 10%~20% 정도만 투입하고 시장 상황을 지켜보는 것이 좋습니다. 그리고 추가 금액의 투입은 추가로 발표 되는 분기 실적과 외부 상황을 고려하여 하는 것이 좋습니다. 혹시 마음이 급해서 계속 물타기를 하는 경우에 주가가 추가로 더 하락할 경우 장기간 손실을 입을 가능성이 커집니다. 분할매수는 큰 텀을 두고 하는 것이 좋습니다. 분할 매수 하는 금액이 커질수록 추가 투입 금액도 커지기 때문에 신중하게 투자하도록 합니다.

분할매도 역시 마찬가지입니다. 주가가 내재가치에 도달했다고 해서 100% 다 매도하면 추가 상승분이나 추가 어닝 서프라이즈, 복리의 혜택 등을 누릴 수 없습니다. 일단은 원하는 가격대에 도달한 주식은 20~30%정도의 비중만 줄입니다. 그 이후에 주가가 추가적으로 오르면 아직 안 팔고 남겨둔 주식이 올라서 기분이 좋습니다. 반대로 주가가 떨어지면 30%는 익절 했기 때문에 추가로 싼 가격에 주식을 다시 재매입 할 수 있는 기회가 와서 좋습니다.

시간은 우리 편이기 때문에 우리는 '이래도 좋고 저래도 좋은 마음 편한 투자'를 해야 승률이 높아집니다.

이번 포스팅에서는 개인투자자가 어떤 순서로 주식 투자를 해야하는지에 대해서 간단히 소개해 보았습니다. 더 심도 깊고 재미있는 이야기로 찾아뵙겠습니다. 감사합니다.

2012년 11월 26일

송종식 드림

위험성 안내 : 이 글은 매수와 매도를 추천하는 글이 아니며 개인적 학습 내용을 공유하기 위한 참고적 용도의 글입니다. 또한, 이 글은 법적 증빙 자료로 활용될 수 없음을 고지드립니다.