이론과 실전을 모두 담아 새로 쓴, 한국형 가치투자

기분좋은 택배

아시는 분들은 아실테지만 저는 요즘 투자 관련 서적을 거의 읽지 않습니다. 투자 서적은 선배들이 입모아 추천하는 고전서 몇권만 읽어도 충분하다고 생각합니다. 저는 그걸 몰라서 시중에 나온 거의 모든 투자 서적을 닥치는 대로 탐독했습니다.

개인적으로 투자관, 투자마인드, 투자철학 공부에 너무 많은 시간을 할애 할 필요는 없다고 생각합니다. 물론, 투자관이 확실히 서 있는 사람에 한해서 드리는 말씀입니다. 입문자라면 투자관 정립, 투자철학 정립에 사활을 거셔야 합니다. 그게 앞으로 투자 인생의 밑바탕이 되기 때문입니다. 그 토대가 부실하면 나중에 기업분석, 산업분석을 아무리 열심히 해도 부질없습니다. 그리고 책으로 배우면서 동시에 시장에서 깨져 가면서 경험을 쌓아야 합니다.

어쨌든 투자 경력이 오래되면 마인드나 방법론과 관련된 투자 서적들은 자동적으로 거의 안 보게 됩니다. 기업에 대한 실전 팔로업, 산업에 대한 꾸준한 팔로업에 시간을 더 씁니다. 

독서생활을 할 때, 투자 서적은 거의 배제됩니다. 제 경우에는 사회과학서, 역사서 등을 정말 재미있게 읽고 있습니다. 어느 정도의 투자관과 경험이 쌓이면 역사 서적이 투자에는 더 도움이 된다고 생각합니다.

그런 생각을 갖고 있던 차에 도저히 외면할 수 없는 투자서적이 제 눈앞에 딱 등장했습니다.

사진 : 송종식

딩동! 우편물이 왔습니다. 보낸분 성함과 주소가 뭔가 반갑습니다. 기쁜 마음에 택배를 뜯어 봅니다.

사진 : 송종식

분명히 이번에 새로 쓰신 책이 들어 있을테지요. 'vip' 3글자에서 멋짐이 뿜어져 나옵니다.

한국의 버핏과 멍거
사진 : 송종식

우선 두 대표님께서 쓰신 엽서를 먼저 읽어 보았습니다. 사이좋은 모습에서 '정말 부럽다'는 느낌을 받았습니다. 두분이 이 사업을 하게 된 네러티브도 너무 가슴 뭉클합니다. 제가 좋아하는 고 김정주 회장님과의 일화도 울컥했습니다. 그 분이 얼마나 따뜻하고 여린 분인지 알기에 더 그랬습니다. 그 분이 인정하신 국내 주식투자 고수가 바로 위의 최준철 대표님, 김민국 대표님 두 분입니다. 저도 투자 여정에서 두분과 같은 메이트가 있으면 참 좋겠다는 생각을 합니다. 저의 평생 투자 메이트는 어디에 있나요~

사진 : 송종식

카페꼼마에서 준비한 드립백 8개 정도가 들어있습니다. 바로 하나 내려서 마셔 봤습니다. 고소하니 풍미있고 맛있었습니다. 

사진 : 송종식

택배 속 메인 콘텐츠인 바로 그 책입니다. 대학생 때 부터 쓰신 책을 포함해서 '한국형 가치투자 전략', '열정', '가치투자가 쉬워지는 V차트' 이후 4번째 책으로 알고 있습니다. 당초 기존에 쓰셨던 책을 리모델링 할 계획이었다고 합니다. 하지만 해보니 차라리 새로 쓰는게 쉽겠다 싶었다고 합니다. 그래서 아예 처음부터 끝까지 새로 쓰셨다고 합니다.

가치투자 이야기 총 망라

투자, 특히 가치투자에 입문하시는 분들께 강력 추천합니다. 중급 투자자들이 읽어 보셔도 많은 부분을 배울 수 있습니다. 이 책은 이론과 실전 어느 한쪽에 편중되지 않았습니다. 이론과 실전 이야기가 조화롭게 망라되어 있습니다.

기초적인 가치투자 방법론, 투자관과 마인드 정립, 종목발굴, 적정가치 구하기, 종목분석 하는 법, 포트폴리오를 관리하는 법, 심리를 다스리는 법 그리고 끝으로 한국 시장의 독특한 특성에 대한 부분까지 모두 정리되어 있습니다. 이 책만 제대로 읽고 익혀도 가치투자자들의 머리에는 어떤 생각이 들어 있는지 훤히 볼 수 있습니다.

버핏 할아버지께서 그러하였듯이 두 대표님께서도 자신들이 아는 방법, 그리고 실제로 하고 있는 방법을 가감없이 책에 모두 담아 알려 주셨습니다.

가치투자자의 세계관 요약
자료 : 한국형 가치투자

최준철 대표님과 김민국 대표님의 투자 일대기도 수록되어 있습니다. 무엇보다 좋았던 부분입니다. 그리고 책 중간중간에도 실제로 투자 아이디어를 발굴 하면서, 그리고 투자를 집행하면서 거쳐 갔던 생각과 결과들을 공유해 주었습니다. 실전 가치투자 감각을 익히는데도 많은 도움을 줄 수 있는 책이라고 생각합니다.

이 책을 다 읽으셨으면 재무제표, 밸류에이션에 대한 책은 따로 한권 사서 읽어보셔도 좋겠습니다. 투자 지식을 얻는데 시너지가 극대화 될 거라고 생각합니다.

딱 1권만 꼽으라면

한국인이 쓴 투자 입문 서적 중 딱 한권만 추천해 달라는 요청이 들어오면, 저는 앞으로 이 책을 추천할 생각입니다. 이 책 한권이면 충분합니다.

알머리 제이슨님이 그리신 삽화를 보는 재미도 쏠쏠합니다
자료 : 한국형 가치투자

우리나라에서도 이제 '구루'라고 불려도 될 투자 대가 선배님들이 많아졌습니다. 그리고 한국인이, 한국어로, 한국 시장의 특성에 맞게 쓴 책들도 생겨서 기분이 너무 좋습니다. 이 책도 시간이 흐르면서 고전의 반열에 오를거라고 생각합니다. 기존의 투자 고전들은 대부분 영미권에서 왔습니다. 기본적인 틀이야 거의 대부분 들어 맞는 이야기들입니다. 하지만 한국인의 심리적 기질과 한국 시장의 법적, 제도적, 기술적 특성에 맞지 않는 부분도 많았습니다. 이제는 한국인의 손으로 쓰인 가치투자 예비 고전서가 생겨서 너무 행복합니다. 그리고 그런 구루들과 동시대를 살아가는 것, 또 그런 구루들과 교류할 수 있는 것, 저에게는 모두 너무 행복하게만 느껴집니다.

이건 제가 저희 구독자 분들께도 입이 닳도록 드리는 말씀..!
자료 : 한국형 가치투자

책 선물은 생각치도 못했습니다. 책을 선물해 주신 최준철 대표님과 VIP자산운용 담당자 분께 지면을 빌어 깊은 감사의 말씀을 드립니다.

목차

들어가며

서문

최준철과 자본주의

김민국과 IMF외환위기

1부 가치투자 개념 익히기

1장. 가치투자의 세계관

장기적 낙관론

회의주의

주식시장은 능멸의 대가

시장보다 종목

장기투자

순환론적 사고

확률론적 사고

교집합적 사고

2장. 가치투자란 무엇인가

가치투자의 정의

리스크

리턴

가치투자의 프로세스

가치투자에 대한 오해

2부 가치주 기준 세우기

3장. 좋은 기업과 경영자

비즈니스 모델

성장 잠재력

경영자

4장. 좋은 가격

적정가치 구하기 (1)

적정가치 구하기 (2)

저평가 판별하기 (1)

저평가 판별하기 (2)

3부 실전 가치투자 체득하기

5장. 종목 발굴

종목 유형

투자 아이디어 획득

촉매

능력의 범위

6장. 종목 분석

분석을 위한 준비

공통 점검 사항

개별 점검 사항

기업 탐방

분기 실적 분석

주주 정책

7장. 포트폴리오 구축과 관리

매수

매도

포트폴리오 구축

포트폴리오 관리

현금 비중 결정

8장. 심리 다스리기

약세장 대처법

강세장 대처법

소외감 대처법

물린 주식 대처법

4부. 한국에서 가치투자자로 살기

9장. 한국 주식시장에 대한 생각

삼성전자

신규 상장 종목

지주회사

동학개미 서학개미

행동주의의 필요성

가치투자자의 역할

10장. 투자자의 성장

최준철의 성장사

김민국의 성장사

투자자의 성장 단계

나가며

첫 번째 소감

두 번째 소감

제작에 함께 해주신 가치투자자분들

책 구매 : 책 판매처

최준철, 김민국은

사진 : 포브스

최준철 대표님은 서울대 경영학과, 김민국 대표님은 서울대 경제학부 재학시절 서로 만났습니다. 학교에서 만난 것은 아니구요. 온라인 투자 커뮤니티에서 서로가 올린 기업분석 글을 보고 만났다고 합니다. 그런데 이야기를 하다 보니 마침 또래였다고 합니다. 게다가 학교 동문이어서 금방 친해졌다고 합니다. 이미 가치투자에 미쳐있던 최준철 대표님은 김민국 대표님이 서울대 투자연구회에 초청을 하였고 두분의 의기투합은 그렇게 시작되었습니다. 두분이 2001년부터 운용을 시작한 VIP펀드는 2003년까지 117%의 수익을 올렸습니다. 이후에 VIP투자자문을 차렸다가 자산운용사로 급을 올리고 현재는 약 3조 원의 자산을 운용하고 있습니다. 본업만 하셔도 충분할텐데 가치투자 저변을 넓히기 위해서 다양한 영역에서 활약하고 있습니다. 특히, 활자와 영상으로 왕성한 재능기부를 하고 있습니다.

2023년 3월 24일

송종식 드림

최준철 대표님과의 첫 만남

존경하는 최준철 대표님을 뵙고 왔습니다.

진작에 찾아뵙고 인사를 드렸어야 했습니다. 인사가 다소 늦었습니다. 그러나 아주 늦지는 않았습니다. 왜냐하면 평생 가치투자를 하며 살아갈 것이기 때문입니다. 평생을 놓고 보면 지금 찾아뵌 것도 아주 늦지는 않았다고 생각합니다.

실제로 뵌 것은 2014년에 먼발치에서 강연을 들은 후 두 번째입니다. 1:1로 초대를 받아서 독대한 것은 이번이 처음입니다. 존경하는 선배 투자자와 독대할 수 있어서 감격스러웠습니다.

VIP자산운용의 웰컴보드. 방문객을 위한 세심한 배려.
<사진 : 송종식>

공식적인 자리는 아니었습니다. 단둘이 점심과 다과를 나누며 이런저런 많은 이야기를 나누었습니다. 모처럼 기운이 솟고 즐거운 시간이었습니다. 뵙기 전에도 느꼈지만, 저와 철학이나 종목을 선택하시는 기준이 여러모로 비슷한 분이셨습니다. 물론 제가 그분의 영향을 많이 받은 탓이 큽니다. 제 투자관을 형성하는데 적지 않은 지분을 가진 분이 최준철 대표님이시니까요. 또한, 저희 둘다 버핏을 추종하는 버핏키즈이기도 하고요.

영광스럽게도 대부분의 말씀이 제 생각과 비슷했습니다. 또 제가 블로그에서 자주 다룬 내용이 많았습니다. 그래서 그 부분을 일일이 이번 포스팅에서 언급하지는 않겠습니다. 또, 종목과 관련된 세세한 이야기들도 본 포스팅에서 다루기는 어렵습니다.

다만, 다시금 곱씹어 볼만한 여운이 남는 내용이 있어서 그 부분에 대해서만 포스팅을 통해서 간략히 남겨둡니다. 이미 아는 것도 안다고 콧방귀 끼지 말고 곱씹어 되새겨 보라는 강방천 회장님의 말씀도 떠올려봅니다.

오해를 불식하기 위해 덧붙이면 당연하게도 대표님과 저는 감히 비교조차 안됩니다. 운용 자산의 규모로 보나, 투자 경력으로 보나, 무엇으로 봐도 그렇죠. 일개 개인투자자인 저와 명망있는 기관투자자인 대표님은 차원이 다르십니다. 그러나 바라보는 방향이 비슷한 부분이 많아서 더욱 안심이 되고 반가웠습니다.

끊임없이 (종목을) 비교하라

제약사 'ㄷ'사와 음료회사 'ㅂ'사의 이야기가 나왔습니다. 대표님은 제 입에서 나오는 종목마다 관련된 지식을 줄줄 꿰고 있었습니다. 개인적으로 공부를 열심히 하실 테지만, 팀이 이행하는 방대한 리서치의 힘도 적지 않다는 생각도 들었습니다. '호랑이 등에 날개를 달았다'는 것이 이런 것이구나 느꼈습니다.

또, 대표님과 대화를 하다보니 'A'종목에 대해서 말씀을 드리면 '다른 B 종목이 더 좋지 않나요?'라는 식으로 종목에 대한 환기를 시켜주셨습니다. 이런 관점의 접근법은 제게 특히 도움이 되었습니다.

특별한 이유가 없이 종목을 자주 교체하는 것은 문제가 있습니다. 그 반대로, 종목과 너무 사랑에 빠져도 문제가 됩니다. 무엇이든 밸런스가 중요한데, 투자에 있어서는 특히 그렇다고 생각합니다. 가치투자의 역사적 대가들이 늘 말하는 '더 좋은 기업이 나타나면 덜 좋은 기업을 매도하여 자금을 확보한 후 매수한다'는 아주 기본적인 철학입니다. 이 부분을 상기했습니다.

경영자의 기질과 회사의 특성은 잘 변하지 않습니다. 반대로 회사와 시장의 상황은 끊임없이 변합니다. 그래서 기업과 시장을 살아있는 생명체라고 부르는 사람도 많습니다.

그런 연유로 항상 종목들을 비교해야 된다고 하셨습니다. 끊임없이 비교해서 더 나은 종목이 생기는지 살펴 보아야 한다고 하셨습니다. 어찌 보면 저도 이미 알고 있고 여러분도 알고 계실 너무 당연한 이야기입니다. 그럼에도 불구하고 이 이야기를 되새긴 이유가 있습니다. 최근에 종목 공부에 너무 게을러진 제 자신을 돌아보게 해 주었기 때문입니다.

끊임없는 비교는 부지런한 공부에서 나온다

부지런히 그리고 끊임없이 공부해야 더 나은 종목을 찾기 위한 비교를 지속할 수 있습니다. 또한, 반대로 한 종목을 오래도록 공부하다 보면 그 종목에 대해서도 점점 더 잘 알게 되는 것은 당연합니다.

최근에 제 공부가 매우 게으릅니다. 그래서 특정 종목을 고집하며 오래도록 가져가는 경향이 있었습니다. 분명히, 머리로는 이 종목의 강점이 약화되고 있고, 더 나은 종목도 눈에 얼핏 보입니다. 그럼에도 불구하고 더 나은 종목에 대한 공부를 힘 있게 진행하지 못했습니다.

그리고 또 다른 문제가 있었습니다. 최 대표님께서 특정 종목들에 대해서 물어보면 말문이 몇 번 막혔습니다. 게다가 엉뚱한 소리를 하거나 엉뚱한 대답도 몇 번했습니다. 지금 생각해보니 부끄럽습니다. 최근에 공부가 게을렀던 것에 대해 제 자신이 부끄러웠습니다.

투자 공부를 다시금 더 열심히 해야겠다는 많은 모티브와 열정의 불씨를 얻어왔습니다. 대표님께서 자주 교류하자고 하셨습니다. 그러기 위해서라도 더욱 부지런히 공부를 해야겠다 싶었습니다. 

누구나 스타가 되는 특정 시기가 있다

제가 항상 드리는 말씀이 있습니다. 특정 시기에 누군가가 수백%, 수천% 수익을 올렸다고 자랑하면 그런 건 무시하라구요. 그런 수익률은 영구적으로 유지될 수 없습니다. 또, 시장은 시시각각 변하는데, 그럴 때 마다 새로운 스타가 등장합니다. 그리고 그 스타는 머지 않아 사라집니다.

우리 가치투자자들은 특정 시점을 잘라서 보면 스타가 되기는 힘듭니다. 그러나, 오랜기간 따박따박 복리 수익을 누적하면서 시장에서 오래도록 생존하는데는 달인입니다. 투자를 특정 시점에만 하고 끝낼 건 아닙니다. 투자는 평생동안 해야하는 일입니다.

최 대표님께서도 이런 말씀을 해주셨습니다. 그리고 더 나아간 아이디어를 제시해 주셨습니다. 

"특정 구간만 쪼개보면 사람이든 회사든 스타가 되는 시기는 있게 마련입니다. 그렇다면 그런 사람이나 기업이 좋은 국면일 때 쭉 이어 붙이면 어떤가요? 그렇다면 그것을 취하는 우리는 꾸준히 좋은 성과를 내게 되지 않겠습니까?" 무릎을 탁 치게 만드는 이야기였습니다.

그러려면 원점으로 돌아와서 다시 똑같은 이야기를 해야하네요. 기업공부를 열심히 해야겠죠. 역시 기본이 가장 중요합니다. 그리고 가치투자자라고 입 벌리고 유유자적만 할게 아니라 더 부지런히 공부를 해야하겠다는 점을 계속 느꼈습니다.

수부타이가 되고자 한다면

저는 역사를 좋아합니다. 특히, 책사들이 책략을 펼치는 부분이나 전쟁사 위주로 좋아합니다. 대표님 역시 전쟁사를 좋아한다고 하셨습니다. 그리고 예를 든 사람이 수부타이였습니다. 평생 한 두번의 회전에서 승리한 장수와 평생 60번이 넘는 회전에서 승리한 수부타이를 개인투자자와 기관투자자의 차이 정도로 보신다고 하셨습니다.

개인 1명의 역량보다 팀의 역량이 더 깊으면서 넓은 것은 당연합니다. 다만, 개인이 수부타이가 되려고 할 필요는 없고 그렇게 될 수도 없다고 딱 잘라서 말씀하셨습니다. 대신 자기의 영역에서는 확실한 입지를 다지면 충분하다고 말씀하셨습니다.

당연하게도 모든 것을 잘 할 필요는 없지만 자기 영역은 확실히 지키자는 주문이었습니다. 만약에, 투자 분야에서 수부타이가 되고자 하는 야망이 있다면 반드시 팀을 만들어야 한다고 조언을 해주셨습니다. 심장을 고동치게 하는 멋진 조언이었습니다.

2020년 10월 25일

송종식 드림

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• 2014년 5월 10일 VIP자산운용 최준철 대표님 강연 요약

VIP투자자문 최준철 대표님 강연 요약

최준철 대표님은 서울대 투자 동아리 SMIC 2기 출신으로 VIP투자자문을 김민국 대표님과 공동 설립하여 현재까지 경영해오고 있습니다. 김민국 대표님은 전통적 안전마진을 중시하는 가치투자가로, 최준철 대표님은 성장 가치에 조금 더 비중을 두는 가치투자가로, 두분이  시너지를 내면서 회사를 잘 꾸려오고 있는 것 같습니다.

VIP투자자문은 설립이래 연평균 수익률 19% 정도를 내고 있다고 합니다. 운용자산은 2조원 수준입니다. 워낙 유명한 분들이라 직접 뵙고 강연을 들으니 좋았습니다.

그럼 최대표님의 강연 내용 요약을 시작해 보겠습니다.

최근 시장의 분위기

가치투자자는 '얼마를 벌까?' 보다는 '어떻게 하면 안 깨질까?'를 생각해야 한다. 그러니 상방을 보기 보다는 하방 경직을 보고 투자를 해야한다. 더불어 가치투자자는 시장을 볼 필요가 없다. 기업에 집중해야 한다.

그럼에도 시장 상황을 한번 짚고 넘어 가고자 한다. 과거보다 시장 변동성이 많이 줄었다. 지수 2,000에서 800대로 추락하지도 않고, 800대에서 다시 2,000대로 치솟지도 않는다. 예전처럼 high risk, high return 시장이 아니라 low-risk, low return 시장이 됐다. 약한 변동성 내의 박스권 시장으로 변했다. 우리나라 경제의 저성장과 맞물려 있다.

가치투자자는 시장을 보지 말라고 하지만 주식 시장에서 활동하는 우리가 시장의 영향을 아예 안 받을수는 없다. 약한 변동성을 가진 박스권 장세가 되다보니 최근에는 가치투자 하기가 쉽지 않다. 난이도가 높은 시장이 되었다.

개인투자자들이 예전보다 기업 가치에 대한 인식이 제고된 이유도 이런 시장 난이도에 한몫한다. 어려운 시장 상황에도 불구하고 가치투자의 저력을 믿는다. 장기적으로 마켓 대비 아웃퍼폼 할 수 있는 좋은 투자철학이라고 생각한다.

마켓 타이밍에 집중하느니 기업에 집중하는 것이 좋다는 말은 여전히 유효하다.

아. 빠뜨린 것이 있는데 우리나라 경제체제가 과거 대기업 중심의 경제 체제에서 중소/강소 기업 중심의 경제체제로 체질이 변화되고 있는 것이 감지된다.

가치투자자는?

앞서서도 언급했지만 주식으로 돈을 벌려고 하면 돈을 벌기가 힘들다. 마찬가지로 처음 어떤 주식을 매수할 때도 '얼마를 벌어야지'와 같은 리턴을 고려하면 돈을 벌기가 힘들다. 가치투자자라면 '어떻게 하면 잃지 않을까?'를 최우선적으로 고려해야 한다.

즉, 가치투자자들은 리턴보다는 리스크를 먼저 그리고 더 중요하게 생각하는 사람들이다.

리스크를 낮추는 법

• 철저한 분석을 통해서 기업에 대해서 최대한 많이 알아야 한다.
• 주식은 미래를 다루는 일이므로 실적이나 BM을 얼마나 예측할 수 있는가?
• 최대한 싸게 산다. 너무나 중요한 안전마진을 반드시 확보한다.
• 안전마진이 다소 적더라도 미래를 예측하기가 수월하면 괜찮다. (버핏식)

최준철의 4개의 투자 바구니 (for low risk, middle return)

1) 응급실의 A급

10년 전에는 싸고 훌륭한 A급 주식이 시장에 넘쳐났다. 그러나 지금은 아니다. 싸면 약간의 문제가 있고 훌륭하면 밸류에이션이 다소 비싸다. 그러므로 지금은 A급 주식을 싸게 사고 싶으면 A급 주식이 일시적 악재로 응급실에 들어가 있을 때 사야한다.

단, A급 주식이 중환자실에 들어가 있거나 호흡기를 달고 있으면 사면 안된다. 즉, 회사의 비지니스 모델에 구조적인 문제가 생긴 경우에는 매수를 하면 안된다는 이야기다.

A급 주식에는 다음과 같은 대표적인 특징이 있다.

• 업계 1등이다. 2등과 점유율이나 매출 격차가 압도적으로 크다.
• 꾸준히 수요가 발생하는 기업이다.

이런 A급 주식들의 가격이 일시적 악재로 급락하는 경우 구조적 리스크가 아니면 몇가지 작은 리스크들은 수용한다. 이런 리스크를 서양에서는 '헤드라인 리스크'라고 부른다. 영업과 관련 없는 대부분의 리스크가 여기에 해당한다. 앞서도 말했듯 시장 폭락기를 제외하고 이런 경우가 아니라면 최근에는 A급 주식을 싸게 살 수 있는 기회가 없으므로 '응급실의 A급' 주식이 나타나면 싸게 살 수 있도록 한다.

응급실의 A급 주식의 예로 모회사 리스크로 급락했으나 실질적으로 BM에는 타격이 없었고 성공적으로 매각이 되면서 원래 자리를 찾은 코웨이, 영업과 관련 없이 공정위와 국세청 제재 이슈로 단기 급락한 골프존, 그리고 경영권 리스크로 시장의 오해가 있었던 하이마트 등이 있다.

2) 외면하기엔 너무 싼

2번에 속하는 기업들은 단순히 보면 PER이 마이너스이거나 엄청 높기도 하고 적자를 내는 회사일수도 있다. 분명히 시장 독점력도 있고 영업에는 아무런 문제가 없는데 기나긴 기간 동안 악재에 눌려서 소위 쩔어있는 회사들이다. 재미있는 것은 장부가치는 확실한 회사들이 많다.

이 전략을 사용할 때는 PBR 지표를 중점적으로 사용한다. 남들이 빤히 다 아는 유명한 기업이나 대형주는 가치 구명줄인 PBR 하나만 보고 가도 경험상 투자하는데 충분했다. 국가 기관, 모든 시장 참여자, 심지어 해외에서도 모두가 지켜보는 대형주가 PBR 0.5배나 0.4배 심지어 0.3배 수준까지 떨어지면 포트폴리오에 편입할 기회가 왔음을 암시한다. 최악의 국면을 지나고 있을 것이기 때문에 심리에 반해 쉽사리 매수에 손이 가지는 않을 것이다.

이 투자 방법을 쓸 때는 회사가 악재에 억눌려 있는 상태이기 때문에 나름대로 장기간 투자를 해야한다. 망가진 PER과 저PBR 상태일 때 사두고 PER이 정상화 될때까지 기다리는 전략이기 때문이다. 악재가 해소되리라는 믿음을 가지고 장기간 홀딩을 하려면 기업에 대한 믿음이 절대적으로 필요하다.

비교적 최근 사례로 한국전력이 이 경우에 속한다. 한국전력은 국민 정서 때문에 매해 적자를 심하게 내는 기업이다. 그 자체로 악재에 억눌려 있는 케이스다. 그럼에도 불구하고 국내에서는 독점적으로 전기를 공급하는 업체다. 전기 없이 살 수 있나? 아마 하루도 살 수 없을 것이다. 또한 한국전력이 가진 삼성동 토지의 가치만 하더라도 PBR 0.4배 이하 수준에서는 충분히 포트에 편입할 매력이 있다고 판단했다.

또한 철강주가 업황 악화로 긴 시간동안 하락했다. POSCO와 같은 경우도 이 아이디어로 접근해서 투자를 해보면 어떨까 생각한다. 먼 과거에는 롯데칠성도 비슷한 경우였다. BPS 1배의 장부가치는 주당 100만원이 넘었지만 일시적 EPS악화로 PBR이 0.5배가 안되던 시절이 있었다.

3) 흙 속의 진주

흙 속의 진주에 해당하는 주식들은 아래와 같은 몇가지 특성이 있다.

• 지방에 있어서 수도권 투자자들이 잘 모르는 회사가 많다.
  (전국구 회사로 성장하면 투자 타이밍이 늦다.)
• 많은 사람들 입에서 '사업 아이템이 별로야'라는 이야기가 나온다.
  (예를 들면 글을 쓰는 지금 시점에 건설주 같은 케이스)
• 평소 회사 발굴을 열심히 하지 않으면 여간해서 찾기가 힘들다.
  (100개 회사를 조사해야 흙 속의 진주 1개 회사를 찾음)
• 남들이 모르지만 내눈에만 보석같이 보여야 한다.
  (남들이 다 알고 있거나, 좋다고 하는 종목이면 흙 속의 진주에서 탈락)
• 다품종 소량 생산보다 단품종 대량 생산을 하는 회사면 좋다.
  (1개 제품을 막 찍어내야 이익률이 향상됨)

지금은 많이 올랐지만 이와 같은 '흙 속의 진주' 전략으로 큰 수익을 안겨준 무학이라는 종목이 있다. 

나(최준철)는 부산 출신이다. 부산에 내려가 친구들을 만나 술을 한잔 하면서 테이블에서 점점 C1소주가 사라지고 있음을 느꼈다. 사람들은 좋은데이라는 소주를 마시고 있었다. C1은 부산 소주의 상징이었는데 느낌이 이상했다. 부산 주민들에게서 C1의 이미지가 나빠지고 있음을 확인 결과 감지할 수 있었다. 

'좋은데이'라는 소주는 무학에서 만든다는 것을 알았다. 무학의 재무구조를 확인했더니 의외의 성장성을 발견했다. 시장 점유율도 빠르게 C1소주를 밀어내고 J커브를 그리고 있었다. 주가를 확인했다. 주가는 잠잠했다. 전형적인 가치주였다. 무학이 지방에 있는 회사라 수도권 투자자들이 이를 감지하지 못한 것 같았다. 나는 감사한 마음으로 무학을 저가에 사 모아 보유했고 큰 수익을 올렸다. 지금 무학은 이미 시장에서 유명해진 주식이고 많이 올랐다.

비슷한 예로 동원개발이라는 회사가 있다. 이 회사 역시 지방회사다. 그리고 사업 아이템이 건설쪽이기 때문에 현재 시장 참여자 대부분이 포트에 편입을 꺼려하는 산업 분야다. 그래서 더욱 마음에 든다. 흔히 집 장사는 위험하다는 인식이 팽배하다. 그러나 집 장사도 어떻게 하느냐에 따라 이야기는 완전히 달라진다.

동원개발은 다른 건설사들과 다르게 무차입 경영을 하고 있다. 이것만으로 이미 충분한 해자는 가지고 있는 셈이다. 건설업 평균 부채비율을 확인해보시라. 그리고 동원개발의 집 장사 테크닉은 단순하면서 강력하다. 분양 경기가 좋지 않을때는 집을 보유하고 있다가 건설 경기가 좋을 때 유리한 가격에 가지고 있던 주택 물량을 푸는 전략을 쓰고 있다. 이익이 극대화 되는 전략이다. 장사를 잘한다. 무명의 회사였지만 이런 전략과 동시에 다른 건설사들이 줄줄이 무너지면서 현재는 부산 지역 1위 건설회사로 성장하였다.

4) 예측 가능한 성장

마지막 바구니에는 예측 가능한 성장을 하고 있는 기업들을 담자. 음식료 업종을 예로 들겠다. 우리나라 음식료 업종에 있는 기업들 중 B2C 기업 대부분은 귀에 박히도록 전국민들에게 친숙한 좋은 브랜드 파워와 고객 충성도를 가지고 있다. 물론 이익도 꾸준히 내고 있고 이익 변동성이 작기 때문에 미래 이익을 예측하기도 수월하다.

이런 매력적인 음식료 업종에 있는 기업들이 과거에는 PER 5배 이하에 거래되는 종목이 많았다. 롯데칠성, 오뚜기와 같은 기업들은 국내 투자자들이 매력을 알아보지 못하고 저평가 상태로 내버려 두었다.

그러나 외국인 투자자들은 달랐다. 자기네 나라에서는 이미 버핏과 같은 사람이 음식료 업종의 밸류에이션을 상당히 끌어올려 놓은 상태였다. 이상하게 한국에서만 B2C 음식료 종목들의 밸류에이션이 쌌다. 그들은 자기네 나라에서의 사례를 교훈삼아서 버려져 있는 훌륭한 음식료 종목을 쓸어담았다.

시장은 음식료 업종 종목들을 재평가 했다. 시간이 흐르고 흘러 지금 음식료 업종의 밸류에이션 매력은 많이 떨어졌다. 이미 PER 15배 이상 평가 받는 종목들이 많기 때문이다. 이익 성장률이나 이익률을 고려해 볼 때 이 정도 평가면 충분한 수준이라 본다.

음식료 업종을 편입하고 싶다면 앞으로는 M&A를 착실하게 성공적으로 잘 해나가는 회사가 좋지 않을까 생각한다. 이제는 다른 회사들을 계속 인수하면서 덩치를 더 키워나가고 시너지를 내야하는 시대로 접어들었다. 예를 들면 롯데푸드와 같은 기업들이 잘 하고 있다. 성장 정체와 밸류 부담을 성공적인 M&A로 타개하고 있다. 동원산업의 스타키스트 인수건도 훌륭한 M&A 사례로 들 수 있다.

이 경우는 로마의 성장을 따르는 경우면 좋다. 경기가 나쁠 때 집중적으로 좋은 회사들을 싼 가격에 인수합병해서 덩치를 키워나가고 본업과 연계해서 시너지를 키워나가는 회사를 발굴하면 좋은 성과가 있으리라 생각한다.

끝으로

가치투자의 방법론 자체는 쉽다. 문제는 실천 하기가 쉽지 않다. 끈기를 갖기가 어렵기 때문이다. 끈기를 가지도록 해야한다. 또 많이 찾고, 많이 보고, 많이 공부해야 한다. 그래야 겨우 진주 1개를 찾을 수 있다. 꾸준함을 가지는 것이 좋은 성과를 낼 수 있는 답이다. VIP투자자문에서는 1년에 600여개의 회사를 탐방한다.

최준철은 누구?

<출처 : 네이버>

1976년 출생. 서울대학교 경영학과 졸업. 서울대 투자 동아리 SMIC 출신. 역시 SMIC 출신인 김민국 대표와 의기투합하여 졸업하자마자 2003년에 VIP투자자문을 설립하여 지금까지 회사를 이끌어 오고 있다. 가치투자 철학을 바탕으로 자금을 운용하면서 업계에서 실력을 인정받고 있는 인물이다.

VIP투자자문의 수탁고는 1조 8,000억원 수준이며 설립이래 2014년 봄까지 누적 수익률은 500%에 이른다. 연평균 수익률로 환산하면 19% 수준이다.

이상으로 최준철 대표님의 강연 메모가 끝났습니다.

모쪼록 도움이 되셨길 빕니다.

2014년 5월 10일

송종식 드림

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