실망스러운 한국의 주주총회 문화

올해도 주총시즌이 끝나갑니다. 매해 그렇듯 올해 주총도 여지없었습니다. 한날한시에 담합해 주총을 열었고, 회사 쪽 주총꾼이 분위기를 끌어가며 번갯불에 콩 구워 먹듯이 회사에게 유리한 안건만 속도감 있게 처리되고 주총이 마무리되는 식이었습니다. 이런 형식적 주총이 왜 필요한지 의문입니다.

주주들이 안 왔으면 좋겠어

기업들은 주총장에 주주들이 많이 안 오길 바라나 봅니다. 그도 그럴 것이 주주들 많이 와봐야 말만 많아지고 피곤해서 일까요. 그래서 대표적으로 하는 악행(?) 중 하나가 한날한시에 집단적으로 주총을 여는 것입니다.

올해도 어김없었습니다. 3월 20일에는 409개 회사가 주총을 열었고, 3월 27일에는 810개 회사가 주총을 열었습니다. 시간도 대부분 9시나 10시기 때문에 대리인을 쓰지 않는다면 여러 회사 주총에 참여하는 것은 사실상 불가능합니다.

요일도 대부분 금요일에 집중돼 있습니다. 일반 직장인들은 주총에 참여하는 것이 힘들고, 금요일이기 때문에 주총에서 발생한 이슈나 문제점들에 대해서 언론사들의 오후 보도가 거의 없다는 점을 노린 듯합니다.

기업들이 주총 날짜를 의도적으로 담합하여 최대한 주주들이 못 오기를 바란다는 것이 주총 날짜에서 느껴집니다. 기업들이 기업의 주인인 주주들을 어떻게 대하는지 극명하게 보여주는 모습입니다.

안건 의제 설정과 그에 대한 찬반은 우리 마음대로야

회사 쪽에서 심은 사람들이 곳곳에 앉아 있습니다. 주총장 분위기는 그렇습니다. 회사 쪽 직원들, 숨겨놓은 차명 지분 관련 인물들, 회사에서 고용한 주총꾼들.. 이 사람들이 분위기를 회사 쪽으로 몰아갑니다.

어떤 안건이 나오면 무조건 동의하고, 사람들은 '옳소'를 외치며 손뼉을 치며 분위기를 띄웁니다. 주총 의장은 아주 빠르게 이 안건을 통과시키려고 합니다.

회사의 주인인 주주는 회사와 소통하고 싶습니다. 그게 인지상정이죠. 궁금한 점도 많고 물어볼 것도 많습니다. 그래서 회사의 영업 상황을 보고받고자 하거나, 올해 회사의 영업 전략에 대해 물어보고자 하면 '조용히 합시다!', '당신 주식 몇 주나 가지고 있어?', '그런 건 개인적으로 물어보고 그냥 넘어갑시다.'라고 말하는 바람잡이들이 목청을 높입니다. 그러면 곳곳에서 '옳소'하는 소리들이 나오고 의장은 그냥 넘어가려고 합니다.

저 사람들이 진짜 주주일리는 없겠죠. 주주라면 저런 기본적인 것들이 궁금한 건 당연한 건데 왜 입을 막으려 할까요. 거의 모든 회사의 주주총회장 분위기는 이런 식입니다.

간혹, 주총장에서 치열한 공방이 있었다는 이야기를 들으면 그 회사 주주들이 부러울 정도입니다. 그게 당연한 건데도 말입니다.

저런 식으로 어물쩡어물쩡, 연봉 수십억 원을 받는 이사가 선임되고, 회사를 집중 감시해야 하는 감사가 선임되고, 배당금이 책정됩니다. 어처구니없는 노릇입니다.

공시된 대주주 지분율이 낮은데도..

공시된 대주주 지분율이 과반수가 안되는데 주총장 분위기가 앞서 말한 분위기와 비슷한 경우도 많습니다. 대주주와 특수관계인 지분율이 20~30% 수준인데도 주총에서 회사 쪽 안건이 무리 없이 통과되고, 분위기 또한 바람잡이들이 바람을 잡는 대로 흘러간다면 차명지분이 상당한 수준이라고 의심을 해도 무방하다 봅니다.

가뜩이나 우리나라 주총 문화를 보면 소액주주와 소통은 불가능 한 것으로 생각되는데요, 차명지분까지 상당하다면 대주주 일가의 도덕성까지 의심을 해야 합니다. 뭐 차명 지분이 없는 대주주 일가가 얼마나 될지도 의문이지만요.

이변이 있었다

이처럼 소액주주들의 목소리는 처참하게 무시됩니다. 분명히 내 돈을 투자했고, 내가 소유한 회사인데도 주인 행세를 전혀 못 합니다. 사실상 의결권 수에서 밀리기 때문입니다. 소수주주들이 주주제안도하고 회사에 소송도 걸고 계란으로 바위를 치는 사례는 많습니다. 다만 계란으로 바위를 쳐서 바위가 깨지는 경우는 거의 없습니다.

지난 27일, 많은 소수주주 제안이 기각됐지만 2개사에서 소수 주주가 승리하는 사건이 있었습니다.

먼저, 부산주공입니다. 네비스탁을 중심으로 소액주주들의 의결권이 30% 이상 모였습니다. 소액주주들이 제안한 이종경 사외이사 겸 감사위원 선임 건이 회사 측과 큰 충돌 없이 통과됐습니다.

GS가 소속 회사인 삼양통상은 소액주주들이 제안한 배당금 확대(주당 8,000원)와 비상근감사 선임 안건에 대응하고자 정관을 변경하는 초강수를 뒀습니다. 이에 소액주주들은 의결권을 30% 가까이 모았고, 지분 6.08를 보유하고 있는 조광피혁도 소액주주들의 편을 들어줬습니다.

결과적으로 이날 주총에서 소액주주들의 제안은 찬성 74%가 넘으면서 통과됐습니다. 대기업을 상대로 소액주주도 자기 목소리를 내고 또 승리할 수 있다는 것을 역사에 기록하게 됐습니다. 이 일을 계기로 앞으로도 소액주주들의 목소리가 조금 더 커지면 좋겠습니다.

주주총회는...

주주총회는 기업의 최고 단계에 있는 의사결정 기구입니다. 이사회보다 힘이 쎕니다. 회사의 운명과 직결된 가장 큰 결정들을 하는 자리입니다. 이런 중요한 자리에 '내 주식은 몇 주 되지도 않는데 참여하지 말아야지.'라고 생각하는 것은 스스로의 권리를 포기하는 행동이라 생각합니다.

단 1주의 의결권도 중요한 역할을 합니다. 주주라면 주주총회에 꼭 참석하셔서 의결권을 행사하셨으면 좋겠습니다. 여의치 않으시면 의결권을 위임하는 것도 좋은 방법이라 생각합니다.

본업에 충실하면서도 주주들과 소통하려는 노력을 하는 회사, 투명한 회사는 장기적으로 성장을 할 것입니다. 그리고 장기적으로 성장하는 회사는 주주들에게 큰 이익을 가져다줄 것입니다.

삼양통상과 같은 일들로 한국의 주주총회 문화도 점진적으로 바뀌고, 소액주주들의 목소리도 조금씩 회사에 도움이 되는 쪽으로 커졌으면 좋겠습니다.

2015년 3월 28일
송종식 드림

기업 탐방을 다니면서 느끼는 점 (일, 중국, CR)

우리나라 사람들 중에는 우리나라가 약하다 생각하고 부정적으로 보는 분들이 많은 것 같습니다. 그러나 당연한 이야기지만 기업 현장에서 보는 우리나라는 만만한 나라가 아니라는 생각이 듭니다.

흔히 알려진 유명브랜드를 가진회사, 대기업, 그리고 자기가 몸 담았거나 몸 담고 있는 산업외에 정말 개미처럼 많은 강소기업들이 여러 분야에 존재하는 것을 탐방을 다니면서 배우고 있습니다.

서류상으로만 만나는 회사들은 일률적으로 PER몇배 짜리네 OPM 얼마짜리네 하는 수준의 정량적 느낌이었습니다. 현장에서 회사 임직원들을 만났을 때 느낌은 조금 달랐습니다. 이분들이 우리나라를 지탱하는 든든한 버팀목이라는 생각이 들었습니다.

주주와 임직원

투자자들만 회사의 호악재나 실적, 시세 등락에 마음이 급합니다. 반면에 회사에서 일하는 임직원들은 작은일에 일희일비 하지 않습니다. 이분들은 목적 의식을 가지고 한마음으로 땀흘려 일하고 있었습니다. 주주들 방문에 입발린 소리만 하는 것도 배제할 수는 없습니다만, 공장에서 부지런히 나오며 들어가는 트럭들과 지게차, 분주하게 일하는 직원분들까지 모두가 회사에 방문한 주주들을 의식하며 일하는건 전혀 아니겠지요.

회사를 진정 아끼는 주주라면 주식 시세 등락에 일희일비하며 직원들을 다그치는 건 좋지 않다는 생각이 들었습니다. 비전을 가지고 그 방향으로 열심히 일하는 직원들을 믿어주는 마음가짐도 필요하다는 생각이 듭니다.

중국

최근에 뉴스로만 접하던 걸 직접 피부로 느낀 부분이 하나 있습니다. 여러 업종의 다양한 회사를 탐방하고 전화 통화를 하면서 회사들이 말하는 공통된 단어는 '중국'이었습니다.

우리나라는 고도 성장을 끝냈습니다. 최근 몇년간은 제대로 된 경제 성장을 못하고 있습니다. 부동산 등 자산 가격의 하락도 문제지만 더 큰 문제는 기업들의 다음 먹거리 입니다. 내수가 시원찮다보니 많은 기업들이 다음 먹거리로 '중국'을 지목했습니다. 거의 모든 회사들이 중국 시장 개척에 안간힘을 쓰고 있는 모습이 보여집니다.

중국 의존이 얼마나 심각한지 백화점을 보면 알 수 있습니다. 내수 산업을 영위하는 대표적 업종이 백화점입니다. 아이러니하게도 내수 대표 업종인 백화점이 외국인인 중국인에게 의존하고 있습니다.

백화점도 이제는 요우커 없이는 영업이 불가능 할 정도가 되었습니다. 스마트폰 부품주, 굴삭기 부품주는 물론이고 심지어 자동차 부품주나 게임, 엔터테인먼트 회사들까지 전방위적으로 중국에 의존하는 모습이 보여집니다. 우리나라는 강하다고 믿지만 한편으로 우리나라 경제 체질이 구조적으로 취약해지고 있는게 아닌가 하는 우려감도 들게 했습니다.

부품업체나 콘텐츠 업체 뿐 아니라 소위 대기업이라고 불리는 전방 업체들도 다음 먹거리를 중국에 의존해야 하는 문제가 심각하게 느껴집니다.

모두 아시다시피 시장 문제 뿐 아니라 산업의 경쟁력도 중국에 많이들 넘어가고 있습니다. 유럽->북미->일본을 산넘고 물건너 돌고 돌아 한국까지 왔던 특정 산업의 피크 시절은 갔습니다. 주요 먹거리의 많은 수가 중국으로 넘어가고 있습니다. 심지어 하이테크 산업도 빠른 속도로 넘어가고 있습니다.

딜레마는 우리 기업들이 중국 시장에 의존하고 있는데, 다른 한편으로는 판매 시장 뿐 아니라 생산하는 산업 자체가 중국으로 넘어가는 우울한 상황이 펼쳐지고 있다는 느낌을 많이 받습니다.

미국도 문제가 없지는 않지만 미국은 주요산업들을 후발 국가에 넘겨주고도 군사력과 기축 통화 화폐발행권 그리고 각종 하이테크 산업과 끝없이 태어나는 스타트업들이 국가를 튼튼하게 지켜주고 있습니다.

일본은 우리보다 먼저 고령화나 국가 부채 등 심각한 문제들을 안고 있지만 어쨌든 전세계 곳곳에 막대한 자금을 투자해놓은 부자국가고 아직까지 정밀 부품이나 로봇, 우주, 군사 무기, 기초과학, 의학 등의 분야에서 자기 앞가림을 잘하고 있습니다.

여태껏 우리를 먹여살렸던 주요 산업을 중국에 넘겨주는 지금 우리가 가지고 있는 강점은 무엇인지? 그리고 우리나라가 가야할 방향은 무엇인지가 사뭇 궁금합니다. 그것이 바로 한국에 투자하는 우리 투자자들로서도 투자의 방향을 정하는 하나의 열쇠가 되지 않을까 생각합니다.

CR(단가인하압력)

참. 그리고 CR에 대한 부분을 지나칠뻔 했네요. CR은 전방기업에 납품을 하는 협력업체의 숙명이기도 하지요. 그래서 부품주 주주들은 항상 CR에 대해 염두에 두고 있기도 하고요.

각 기업들이 말하는 CR에서도 독특한 것을 발견했습니다. 흔히 대중들이 아는 것과 달리 규모가 더 큰 기업일수록 CR압력이 작은 기업에 비해 적다고 합니다. 그리고 해외(특히 신사적으로 경영하는 미국계)대기업들이 국내 대기업 보다 CR압력이 적고 제품 가격을 잘 쳐준다고 합니다.

이 이야기를 듣고 느끼는 점은 비지니스에 있어서 자영업자의 그릇, 장사꾼의 그릇, 기업가의 그릇.. 뭐 그런 그릇의 크기가 따로 있다는 느낌이었습니다. S그룹의 경우 대중들에게 욕을 많이 먹지만 협력업체들은 한결같이 S그룹이 그래도 자신들을 제일 잘 대우해주는 기업이라고 입모아 말합니다.

크게 멀리 가려면 함께 가야한다는 이야기를 새삼 깨달았으며 S그룹이 이렇게 까지 크게 된 (여러요인이 있겠지만)요인 중 하나도 함께 비지니스 하는 기업들을 잘 대우해주기 때문이 아닌가 싶습니다. 그것이 사회공헌이라는 거창한 명분을 떠나서라도 자신들의 비지니스 생태계를 지키는데 더 도움이 되는 것은 당연하고요.

혹시 저도 비지니스를 할 일이 있다면 내 몫만 챙기기에 급급하기 보다는 함께 비지니스 하는 사람들과 널리 그 몫을 나눠가며 더 크게 더 멀리 가야겠다는 생각과 다짐이 들었습니다.

오늘 글은 주절주절 횡설수설하는 글이 되었네요. 본격적인 추위가 왔습니다. 모쪼록 건강에 유의하시기 바랍니다.

2014년 12월 9일
송종식 드림

주식 말고 기업을 사라 (부제:투자의 신 워렌버핏의 주주서한)

워렌버핏의 이름을 달고 출간된 책들은 정말 많습니다. 국내 책으로 검색하니 약 800건이 뜨고, 영어로 된 책은 2,900여권이 뜨네요. 그런데 워렌버핏은 공식적으로 저술한 책이 한권도 없습니다. 그러니까 거의 대부분의 책들이 워렌버핏과 상관없는 사람들이 쓴 책 입니다. 가끔 버핏의 친인척이 버핏에 관해 쓴 책들은 있는데 그런 책들에서는 버핏 특유의 말장난과 지혜를 얻기가 힘듭니다. 적정 주가를 구한다는 다소 도발적인 제목의 책들도 있지만 수박 겉만 핥는 수준입니다. 그리고 우리들의 버핏 할아버지는 위트있게 농담을 참 잘하는 사람인데 다른 사람들이 쓴 책에서는 버핏 할아버지의 위트도 느낄수가 없네요.

이 책 '주식 말고 기업을 사라 (원제:The essays of Warren Buffett::lessons for investors and managers)'는 버핏이 쓴 글들을 로렌스 커닝햄이 엮은 책입니다. 버핏은 매해 투자자들에게 주주서한을 보내는데 그 주주서한들을 엮은 책입니다. 이책에는 1979년에서 2000년까지 주주들에게 보낸 서한이 담겨 있습니다. 버핏 자신이 쓴 진솔한 이야기들과 여러가지 혜안을 배울 수 있는 훌륭한 책입니다. 2000년 이후의 서한들은 한국어판에서 빠져있는데 영어가 되시는 분들은 버크셔해서웨이나 SEC웹사이트를 통해서 읽어보시면 됩니다.

<출처:네이버 책>

숫자 너머

이 책에는 가치투자 책에서 찾아볼 수 있는 흔한 재무제표 숫자가 하나도 안 나옵니다. 심지어 매영순(매출, 영업이익, 순이익의 은어) 조차도 안 다룹니다. 당연히 지나간 차트 그래프 같은 것들이 안 나오는 것은 말할 것도 없습니다.

책에는 온통 버핏 할아버지의 기분 좋은 잔소리들로 가득합니다.

제 주변에 주식으로 성공한 형들이 제게 늘 하는 이야기가 있습니다.

"종식아, 숫자도 중요하지만 숫자 너머를 봐. 숫자에 너무 집착하면 수익 내기 힘들어."

바로 이 책에서 버핏 할아버지가 이야기 하려는 것도 제 주변 형들이 이야기 하는 것과 일맥상통 하는 것 같습니다.

버핏은 투자를 할 때 경영자와 지배구조, 그리고 기업의 비지니스 모델에 집중하는 투자자로 알려져 있습니다. 그레이엄에게서 배운 꽁초투자는 후기 버크셔헤서웨이 시절에는 거의 구사하지 않고 있습니다. 

물론 버핏은 투자를 하기전에 미래의 현금흐름할인도 해보고 여러가지 숫자를 체크한다고 합니다만 그 보다는 계속 기업(going concern)이 가능한가? 그러면서도 장기간 해당 산업내에서 독점적 지위를 누릴 수 있는 기업인가? 그리고 경영자의 경영 스타일이나 주주들을 대하는 성향은 어떤가? 상품은 해자와 우위가 있는가?와 같은 기업의 본질적인 부분에 더 집중하는 투자자입니다. 그는 이 부분들이 자신의 마음에 드는 회사 위주로 골라내 적당한 가격이 오면 집중적으로 매입하고 장기간 보유하는 것으로 유명합니다. 결국 숫자를 만들어 내는 것은 비지니스 모델이고 그 회사에서 일하는 사람들이니 버핏의 지혜가 옳다고 생각합니다.

이책을 제대로 읽으시려면 투자 경험이 많으셔야 합니다. 어느 정도 난이도가 있는 책 입니다. 기업 지배구조에 대해서, 비지니스 모델에 대해서, 그리고 여러가지 금융 기법과 투자 철학에 대해서 버핏의 심도 있는 생각들을 접할 수 있는 훌륭한 책입니다. 버핏 스스로 작성한 글들로 채워진 유일한 책입니다.

책 목차

추천의 말_워렌 버핏 투자조언의 성찬

책 머리글_우아하고도 유익한 투자 지침

프롤로그

제1장 기업의 지배구조

• 1 주주와 관련된 사업원칙
• 2 완전하고 공정한 정보공시
• 3 이사와 경영자
• 4 공장 폐쇄의 고뇌
• 5 주주 중심의 기업 자선활동
• 6 경영자 보상에 대한 원칙

제2장 기업금융과 투자

• 1 미스터 마켓
• 2 차익거래
• 3 효율적 시장 이론에 대한 반박
• 4 ‘가치투자’는 군더더기 용어
• 5 현명한 투자
• 6 담배꽁초와 제도적 관행

제3장 보통주의 대안

• 1 정크본드
• 2 제로쿠폰본드
• 3 우선주
• 4 색다른 투자

제4장 보통주

• 1 트레이딩의 해악: 거래비용
• 2 회사에 적합한 주주
• 3 배당정책과 자사주 매입
• 4 주식분할과 거래량
• 5 주주의 증여전략
• 6 버크셔의 자본 변경

제5장 기업 인수합병

• 1 비싼 가격을 치르는 나쁜 동기
• 2 합리적인 자사주 매입과 그린메일
• 3 차입매수
• 4 건전한 인수정책
• 5 기업 매각
• 6 버크셔의 인수 강점

제6장 회계와 평가

• 1 회계 속임수 풍자
• 2 포괄이익
• 3 경제적 영업권과 회계적 영업권
• 4 주주이익과 현금흐름 오류
• 5 내재가치, 장부가치, 시장가치
• 6 이솝과 비효율적 숲 이론

제7장 회계정책과 세금문제

• 1 매수법과 지분통합법 논쟁
• 2 스톡옵션
• 3 ‘구조조정 비용’
• 4 부문 데이터와 연결
• 5 이연법인세
• 6 퇴직자 복지
• 7 법인세는 누가 떠안는가?
• 8 세금과 투자철학

에필로그

옮긴이 후기

<목차 출처 : YES24>

워런버핏

워렌버핏은 전업투자자의 전설입니다. 전업투자를 시작으로 버핏 투자 조합, 그리고 이후의 버크셔헤서웨이를 이용한 인수합병을 통해 미국 최고의 기업인이 되기까지.. 그는 투자만으로 지금의 부를 일구어 냈습니다.

1965년부터 2012년까지 연평균 수익률 19.7%를 달성한 희대의 투자 천재입니다. 이를 누적 복리 수익률로 환산하면 586,817%입니다. 1965년 버핏에게 천만원을 맡겼다면 2012년에는 이게 586억 9천만원으로 불어나 돌아왔을 것입니다.

버핏은 청산가치를 중시하는 그레이엄으로부터 체계적인 가치투자를 배우고 이후에 재무제표를 넘어선 성장 기업 투자의 대가인 필립피셔의 영향을 받게 됩니다. 20%의 그레이엄과 80%의 피셔가 조합된 이 인물은 지금은 스승을 넘어서는 투자 대가로 성장해 세계에서 가장 영향력 있으며 유명한 인물 중 한사람이 되었습니다.

2014년 3월 3일
송종식 드림

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